在线播放网站一区二区三区,亚洲国产熟女精品传媒,久久精品国产免费av,91亚洲国产成人久久蜜臀,国产成人亚洲精品77,中文字幕av日韩成人 av,性感美女视频一区二区三区,亚洲国产日韩av中文字幕,9 1 自拍视频在线观看

　　挺過(guò)了去年12月債券市場(chǎng)大幅波動(dòng)，2017年整個(gè)債券市場(chǎng)依然面臨前國(guó)內(nèi)外諸多不確定因素，這些因素形成利好與利空相互交織的局面。今年債市可能波動(dòng)較大，存在較多階段性、交易性機(jī)會(huì)。目前市場(chǎng)主要關(guān)注春節(jié)后資金面，擔(dān)心央行在流動(dòng)性投放上延續(xù)緊平衡。我們認(rèn)為對(duì)1月份債市行情暫時(shí)不必悲觀，節(jié)前資金面有望保持平穩(wěn)，整體市場(chǎng)呈橫盤(pán)振蕩態(tài)勢(shì)，春節(jié)后則需從資金面入手，特別關(guān)注央行流動(dòng)性投放量及其使用的投放工具，判斷央行貨幣政策思路是“穩(wěn)”還是“緊”，這關(guān)乎未來(lái)的一波市場(chǎng)行情。

　　一、今年債券市場(chǎng)的諸多不確定性

　　1、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率

　　今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率大概率會(huì)下降，主要面臨四個(gè)壓力。一是房地產(chǎn)下行壓力。二是汽車(chē)銷(xiāo)售放緩，去年實(shí)行汽車(chē)購(gòu)置稅減半優(yōu)惠刺激購(gòu)車(chē)需求提前釋放。三是出口壓力，由于人民幣匯率形成機(jī)制的制約，如果人民幣兌一籃子貨幣繼續(xù)保持平穩(wěn)，美元升值時(shí)人民幣兌美元較小幅度貶值，但兌其他貨幣則會(huì)升值，這將影響我們對(duì)其他國(guó)家的出口，此外特朗普上臺(tái)后與美國(guó)貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)上升。四是民營(yíng)企業(yè)融資可能會(huì)受到財(cái)政刺激的“擠出”,今年貨幣政策總體環(huán)境可能是穩(wěn)貨幣、緊信用，雖然產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)融資會(huì)受到抑制，但財(cái)政政策“更加積極有效”，PPP還是重點(diǎn)，并將以資產(chǎn)證券化、銀行貸款等多種方式助力PPP項(xiàng)目融資，民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境難見(jiàn)改善，民間投資壓力較大。

　　在上述負(fù)面因素下，財(cái)政政策會(huì)繼續(xù)發(fā)力予以對(duì)沖，但對(duì)沖力度有多大，還難以確定，所以今年GDP增長(zhǎng)率是6.5%、6.3%還是更低，還需要等待中央給出比較明確的信號(hào)。

　　2、國(guó)內(nèi)物價(jià)

　　今年春節(jié)與去年錯(cuò)開(kāi)，所以1月份CPI是高點(diǎn)，之后將呈現(xiàn)先低后高的趨勢(shì)。今年P(guān)PI可能前高后低，多數(shù)研究認(rèn)為PPI向CPI的傳導(dǎo)有限，考慮今年房地產(chǎn)投資下行趨勢(shì)，PPI向CPI傳導(dǎo)會(huì)進(jìn)一步削弱。

　　今年原油價(jià)格能漲多高、油價(jià)對(duì)通脹影響多少？自從OPEC國(guó)家、非OPEC產(chǎn)油國(guó)達(dá)成石油減產(chǎn)協(xié)議以來(lái)，石油價(jià)格出現(xiàn)一波明顯的上漲，目前ICE布油價(jià)格為55美元/桶。雖然今年1月各國(guó)已經(jīng)開(kāi)始按協(xié)議減產(chǎn)，但未來(lái)油價(jià)仍有幾個(gè)不確定性。一是需求方面，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，需求下降會(huì)打壓油價(jià)。二是供給方面，隨著油價(jià)的上漲美國(guó)頁(yè)巖油和其他沒(méi)有參與減產(chǎn)的國(guó)家可能會(huì)增加產(chǎn)量，這將抑制漲價(jià)，如果看漲預(yù)期逆轉(zhuǎn)，當(dāng)前累積的原油多頭回補(bǔ)，可能造成油價(jià)較大波動(dòng)。油價(jià)對(duì)通脹的影響也不確定。油價(jià)向CPI的傳遞能力有順周期性，經(jīng)濟(jì)好時(shí)傳遞能力強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)差時(shí)傳遞弱。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降，則油價(jià)對(duì)通脹的影響可能會(huì)低于預(yù)期。

　　我們根據(jù)過(guò)去幾年CPI環(huán)比數(shù)據(jù)估算了2017年各月環(huán)比數(shù)據(jù)，為了體現(xiàn)石油價(jià)格、食品價(jià)格可能的意外影響，從4月份起在各月環(huán)比數(shù)據(jù)上加減0.05個(gè)百分點(diǎn)。從而得到一個(gè)區(qū)間。從圖1來(lái)看，今年CPI不會(huì)超過(guò)政策目標(biāo)。

　　3、國(guó)內(nèi)貨幣政策與流動(dòng)性情況

　　今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨下行壓力，各線(xiàn)城市房地產(chǎn)市場(chǎng)依然分化，通脹可控，這種情況下加息概率較低。前幾年P(guān)PI通縮時(shí)有人希望央行放松貨幣予以應(yīng)對(duì)，但央行表示這是產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，不應(yīng)為此而放松貨幣。去年12月PPI同比上漲5.5%，統(tǒng)計(jì)局表示這是人民幣貶值和去產(chǎn)能、去庫(kù)存的結(jié)果。PPI上漲不意味著經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，看到PPI上漲即認(rèn)為貨幣政策拐點(diǎn)到來(lái)缺乏合理性。

　　今年貨幣政策將保持穩(wěn)健中性，M2增長(zhǎng)目標(biāo)可能會(huì)定在12%，貨幣的特點(diǎn)是穩(wěn)，主要的目標(biāo)是防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿，防風(fēng)險(xiǎn)主要集中在金融市場(chǎng)，而去杠桿主要集中在企業(yè)債務(wù)。

　　發(fā)改委表示今年削減產(chǎn)能計(jì)劃將擴(kuò)大至鋼鐵以外行業(yè)，對(duì)于這些行業(yè)，信貸會(huì)適度收縮。目前我國(guó)總體的杠桿率已經(jīng)接近GDP的2.5倍，與其他國(guó)家相比，企業(yè)部門(mén)杠桿率過(guò)高，政府為了降杠桿不得不實(shí)行債轉(zhuǎn)股，但要真正在去產(chǎn)能、去杠桿、控風(fēng)險(xiǎn)方面取得實(shí)效，必須控制信貸。因此今年信用的特點(diǎn)可能會(huì)是偏緊。

　　4、美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)

　　目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年會(huì)加息3次，分別在6月、9月、12月。每次加息前，預(yù)期落實(shí)的過(guò)程中仍會(huì)推高美債收益率和美元指數(shù)，可能會(huì)推高我國(guó)10年國(guó)債收益率5-10BP，如果有預(yù)期外加息，影響會(huì)更大，如果加息次數(shù)少于預(yù)期，則會(huì)有相反影響。

　　5、特朗普上臺(tái)后的內(nèi)外政策

　　特朗普在基建、減稅、貿(mào)易、移民等方面的政策可能會(huì)影響美國(guó)的通脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、對(duì)外貿(mào)易，進(jìn)而影響美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元匯率、美國(guó)國(guó)債收益率。但特朗普上臺(tái)后能多大程度上落實(shí)各項(xiàng)政策，非常不確定。

　　6、歐洲政治局勢(shì)及貨幣政策

　　今年歐洲政局的不確定性較多，法國(guó)德國(guó)將舉行大選，都面臨著脫歐勢(shì)力的挑戰(zhàn)，英國(guó)首相表態(tài)要“硬脫歐”，近期意大利失去主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的A級(jí)評(píng)級(jí)，其銀行業(yè)可能繼續(xù)惡化。歐洲政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)可能加大市場(chǎng)波動(dòng)。

　　去年12月歐洲央行決定將QE延長(zhǎng)到今年12月份，4月份起每月購(gòu)買(mǎi)量由800億歐元減為600億歐元，預(yù)計(jì)年中之后，市場(chǎng)將非常關(guān)注歐央行的貨幣政策取向。

　　上述各因素具有持續(xù)發(fā)酵能力，其影響可能會(huì)貫穿今年甚至更長(zhǎng)期，形成利好與利空相互交織的不確定局面。

　　二、對(duì)一月份債券市場(chǎng)的看法

　　我們對(duì)一月份債市行情并不悲觀，主要基于以下幾點(diǎn)判斷：

　　1、1月份流動(dòng)性有望保持寬松

　　之前市場(chǎng)普遍采用外推預(yù)期認(rèn)為1月份央行會(huì)保持流動(dòng)性偏緊狀態(tài)，但目前來(lái)看，資金面持續(xù)寬松，從央行的流動(dòng)性投放上也暫時(shí)看不出要收緊的樣子，資金面是影響一月行情的重要因素。下半月會(huì)春節(jié)臨近民眾貨幣需求增加，但我們認(rèn)為央行會(huì)通過(guò)流動(dòng)性投放來(lái)保持資金面穩(wěn)定，節(jié)前央行會(huì)強(qiáng)化市場(chǎng)的“穩(wěn)貨幣”的預(yù)期。

　　2、1月社會(huì)融資可能低于預(yù)期

　　去年12月流動(dòng)性緊張導(dǎo)致銀行恐慌性囤錢(qián)，債券市場(chǎng)收益率飆升影響企業(yè)債券融資，從上個(gè)月社融數(shù)據(jù)看，信貸總量比較超預(yù)期，但今年1月新增社會(huì)融資規(guī)模有可能明顯低于去年同期水平（近3.5萬(wàn)億元），主要原因有四個(gè)：一、春節(jié)提前因素；二、房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道受阻；三、房地產(chǎn)成交量趨勢(shì)性減少，居民按揭貸款可能弱于去年1月，靠居民買(mǎi)房投放信貸不會(huì)持久；四、一季度表外理財(cái)納入MPA考核，會(huì)制約表外理財(cái)產(chǎn)品投向非標(biāo)業(yè)務(wù)。

　　3、債券仍是重要配置標(biāo)的

　　從盤(pán)面上看，1月以來(lái)幾個(gè)交易日，債券成交量很大，說(shuō)明對(duì)債券的投資需求依然比較旺盛。這也從另一個(gè)角度支持了（至少是不違背）信貸可能低于預(yù)期的判斷。但上半月債券高成交量是不是只是年初的季節(jié)性表現(xiàn)，這還需要繼續(xù)觀察成交量的變化。

　　4、特朗普即將上臺(tái)，可能會(huì)出現(xiàn)預(yù)期回調(diào)

　　特朗普競(jìng)選總統(tǒng)時(shí)，他的基建、減稅、提高關(guān)稅、控制移民的政策傾向令市場(chǎng)大幅提升了對(duì)美國(guó)未來(lái)的通脹和加息預(yù)期，美元隨之升值，美債收益率提高，帶動(dòng)全球債券收益率上行。1月20日特朗普將正式就任美國(guó)總統(tǒng)，根據(jù)近期美元和美債的走勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)“特朗普沖擊”的預(yù)期趨于冷靜，如果特朗普上任后公布的政策或政策執(zhí)行力不及預(yù)期，則預(yù)期反轉(zhuǎn)會(huì)導(dǎo)致在短期內(nèi)出現(xiàn)美元貶值、美債收益率下行。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，雖然輿論大談特朗普對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)威脅，但國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)并沒(méi)有認(rèn)真對(duì)待今年可能出現(xiàn)的貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為中美貿(mào)易長(zhǎng)期看仍將保持合作共贏，但特朗普上臺(tái)后貿(mào)易問(wèn)題可能會(huì)在短時(shí)間內(nèi)成為中美兩國(guó)“過(guò)招”的焦點(diǎn)，彼時(shí)市場(chǎng)將重新評(píng)估貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。

　　三、春節(jié)后行情判斷

　　對(duì)二、三月份債券市場(chǎng)的行情，我們認(rèn)為還需要做進(jìn)一步觀察，相關(guān)不確定性主要包括以下三點(diǎn)：

　　1、流動(dòng)性

　　春節(jié)前的流動(dòng)性投放意味著春節(jié)后的流動(dòng)性?xún)艋鼗\，即使市場(chǎng)確認(rèn)1月資金會(huì)保持寬松，2月資金面仍有不確定性。此外，春節(jié)后資金情況能更大程度引導(dǎo)市場(chǎng)在“穩(wěn)貨幣”和“緊貨幣”之間做出判斷，這是很重要的市場(chǎng)預(yù)期。1月以來(lái)，資金成本走勢(shì)分化，從shibor看，以一月期為界，近端資金成本下降，遠(yuǎn)端成本上升。這很有可能是春節(jié)前貨幣大量投放導(dǎo)致的短期現(xiàn)象。市場(chǎng)擔(dān)心春節(jié)后會(huì)回籠貨幣，央行可能繼續(xù)之前偏緊的貨幣投放方式。

　　2、表外理財(cái)納入MPA

　　央行之前已經(jīng)表態(tài)要在一季度將表外理財(cái)納入MPA，對(duì)此銀行與市場(chǎng)均有準(zhǔn)備，但表外理財(cái)納入MPA后，季末因素對(duì)流動(dòng)性沖擊可能會(huì)加強(qiáng)，季末資金需求可能超過(guò)以往，如果央行沿用過(guò)去的流動(dòng)性投放思維，可能會(huì)出現(xiàn)資金成本沖擊。

　　3、緊信用

　　如果沒(méi)有政策表態(tài)，今年“緊信用”的判斷至少需要觀察整個(gè)一季度才能確定，如果相關(guān)數(shù)據(jù)或官方表態(tài)不支持緊信用的判斷，預(yù)期反轉(zhuǎn)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)。