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機構：江信基金  宏觀分析：謝愛紅  行業(yè)分析：王偉/俞海洋

　　一、宏觀經(jīng)濟研究：

　　主要結(jié)論：

　　從宏觀指標看，投資、出口、消費、社融、信貸以及工業(yè)增加值，均低于預期。說明經(jīng)濟復蘇進程并不順暢，企業(yè)盈利狀況并不樂觀。分項看，7月工業(yè)增加值同比增速從6月的4.4%降至3.7%（市場預期：4.6%）。同期社零同比增速從6月的3.1%放緩至2.5%（市場預期：5.3%），固定資產(chǎn)投資累計增速也從6月的3.8%回落至3.4%（市場預期3.9%）。經(jīng)濟仍面臨較大下行壓力，在數(shù)據(jù)出臺前夕，8月15日上午中國央行將1年期MLF利率從2.65%下調(diào)至2.5%，并將7天期逆回購利率從1.9%下調(diào)至1.8%。雖然有利于降低融資成本，但目前矛盾的焦點還是需求。長期看經(jīng)濟低速增長大概率是常態(tài)，經(jīng)濟指標邊際修復情況，需要看政策的落地情況?？傮w看，市場對經(jīng)濟復蘇的前景較為悲觀。

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析：

　　事件：

　　7月份，社會消費品零售總額3.68萬億元，同比增長2.5%，遠低于預期5.3%。其中，除汽車以外的消費品零售額3.29萬億元，增長3.0%。

　　1-7月份，社會消費品零售總額26萬億元，同比增長7.3%。其中，除汽車以外的消費品零售額23.8萬億元，增長7.5%。

　　分析：

　　按消費類型分，7月份，商品零售3.25萬億元，同比增長1.0%；餐飲收入0.43萬億元，增長15.8%。1—7月份，商品零售23.57萬億元，同比增長5.9%；餐飲收入2.86萬億元，增長20.5%。

　　按零售業(yè)態(tài)分，1—7月份，限額以上零售業(yè)單位中便利店、專業(yè)店、品牌專賣店、百貨店零售額同比分別增長7.5%、4.5%、3.5%、8.2%，超市零售額同比下降0.5%。

　　1-7月份，全國網(wǎng)上零售額8.3萬億元，同比增長12.5%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額69856億元，增長10.0%，占社會消費品零售總額的比重為26.4%

　　總體看，消費乏力，結(jié)構看消費降級，餐飲業(yè)持續(xù)復蘇，網(wǎng)上零售仍保持較高增速。

　　事件：

　　1-7月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資6.77萬億元，同比下降8.5%（按可比口徑計算）；其中，住宅投資5.15萬億元，下降7.6%。連續(xù)六個月環(huán)比下滑。

　　分析：

　　1—7月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積80億平方米，同比下降6.8%，其中住宅下降7.1%。房屋新開工面積下降24.5%，其中住宅下降25.0%。房屋竣工面積增長20.5%。

　　1-7月份，商品房銷售面積6.6億平方米，同比下降6.5%，其中住宅銷售面積下降4.3%。商品房銷售額下降1.5%，其中住宅銷售額增長0.7%。

　　事件：

　　1-7月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）28.59萬億元，同比增長3.4%（按可比口徑計算），其中，國有控股投資增速7.6%，民間固定資產(chǎn)投資14.94萬億元，同比下降0.5%。從環(huán)比看，7月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）下降0.02%。固定資產(chǎn)投資連續(xù)5個月環(huán)比回落。

　　分析：

　　分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資6066億元，同比下降0.9%；第二產(chǎn)業(yè)投資89385億元，增長8.5%；第三產(chǎn)業(yè)投資190446億元，增長1.2%。

　　第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資同比增長8.5%。其中，采礦業(yè)投資增長2.0%，制造業(yè)投資增長5.7%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)投資增長25.4%。

　　第三產(chǎn)業(yè)中，基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)）同比增長6.8%。其中，鐵路運輸業(yè)投資增長24.9%，水利管理業(yè)投資增長7.5%，道路運輸業(yè)投資增長2.8%，公共設施管理業(yè)投資增長0.8%。

　　分地區(qū)看，東部地區(qū)投資同比增長5.9%，中部地區(qū)投資下降1.9%，西部地區(qū)投資下降0.3%，東北地區(qū)投資下降1.9%。

　　單7月基建投資同比增速從6月的11.7%降至5.3%，說明當月投向政府主導基建企業(yè)的資金明顯減少。由于房地產(chǎn)不景氣，土地銷售降溫，城投平臺財務狀況壓力較大，地方政府財政收入承壓，投資能力或下降。

2023年1—7月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）主要數(shù)據(jù)

　　總體看，固定資產(chǎn)投資體現(xiàn)出了國有企業(yè)擴張，民營企業(yè)投資收縮的特征。分行業(yè)看，增速較快的行業(yè)分別是：汽車（19.2%），電器機械和器材之重要（39.1%），熱力、電力及燃氣供應增加（25.4%），鐵路運輸增速（24.9%），化學原材料和制品（13.7%）、有色金屬冶煉延壓（10.2%）、計算機及通訊設備（9.8%）、鐵路運輸（24.9%）。

　　事件：

　　7月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長3.7%（增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率）。1—7月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.8%。

　　分析:

　　分三大門類看，7月份，采礦業(yè)增加值同比增長1.3%，制造業(yè)增長3.9%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)增長4.1%。

　　分經(jīng)濟類型看，7月份，國有控股企業(yè)增加值同比增長3.4%；股份制企業(yè)增長5.0%，外商及港澳臺商投資企業(yè)下降1.8%；私營企業(yè)增長2.5%。

　　總體看，7月工業(yè)增加值遠低于預期4.6%，表明工業(yè)企業(yè)盈利狀況仍較弱。分行業(yè)看，7月份，41個大類行業(yè)中有23個行業(yè)增加值保持同比增長。其中增速較快的分別是：黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長15.6%，電氣機械和器材制造業(yè)增長10.6%，化學原料和化學制品制造業(yè)增長9.8%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長8.9%，汽車制造業(yè)增長6.2%，電力、熱力生產(chǎn)和供應業(yè)增長4.6%。

2023年1—7月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）主要數(shù)據(jù)

　　二、市場策略研究：

　　從近一周的市場表現(xiàn)看，指數(shù)沒有大作為，以震蕩下跌為主。板塊方面，按照申萬一級行業(yè)分類，最近一周只有環(huán)保、紡織服裝、輕工制造、國防軍工和建筑材料上漲；下跌的板塊中，電子、計算機、有色、傳媒、電力設備、通訊跌幅靠前，周度跌幅超過3.5%。

　　從整個市場估值的角度看，并不貴。A股整體PE為17倍，處于歷史30%分位；上證50指數(shù)PE為9.6倍，處于歷史30%分位；中證500指數(shù)PE為22.5倍，處于歷史15%分位。市場現(xiàn)階段的焦點不是估值有多便宜，是經(jīng)濟能不能復蘇，會不會繼續(xù)探底。

　　事實上，從經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，投資、出口、消費這三大動力，目前唯一可以指望的就是政府推動的固定資產(chǎn)投資了，而單7月份固定資產(chǎn)投資意外大幅度回落，地方政府財政吃緊，制約未來的投資能力。從政策的角度看，市場更期待8月下旬是否會有實質(zhì)性刺激經(jīng)濟增長的政策出臺。

　　從操作層面看，市場有短暫事件刺激帶來的局部熱點，但持續(xù)性都不太好。從風險收益比的角度，多關注底部有安全邊際，大邏輯沒有瑕疵的行業(yè)和板塊。長期看，繼續(xù)在存量博弈中尋找增量，增量的來源：科技創(chuàng)新帶來的供給增量，比如：AI+、新能源電池產(chǎn)業(yè)鏈的復合集流體、一體化壓鑄、固態(tài)電池等；比如：政策提供增量，政府層面主導的信創(chuàng)、數(shù)據(jù)中心建設以及其他關于數(shù)字基建領域的投資。一些受益于歐美制造業(yè)回流，帶來出口增量的機械類公司。繼續(xù)推薦高端制造，國產(chǎn)替代、國防軍工，這些和大國崛起以及高質(zhì)量發(fā)展相關的產(chǎn)業(yè)鏈領域未來5-10都是可以跑贏市場均值領域，也是大國崛起的必由之路。自下而上選擇標的，應尋找本身競爭力強、格局優(yōu)化的企業(yè)。

　　三、 行業(yè)研究：

　　計算機行業(yè)：

　　7月初以來，北京、上海、深圳、長沙、貴州等地相繼發(fā)布了數(shù)據(jù)要素相關法規(guī)，政策密集落地。7月28日，人社部發(fā)布國務院任免國家工作人員信息，劉烈宏擔任國家數(shù)據(jù)局首任局長，意味著國家數(shù)據(jù)局高層人事基本到位，接下來工作將有序開展，數(shù)據(jù)要素市場有望取得實質(zhì)性加速發(fā)展。同時，國家也積極探索企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表機制，旨在顯化數(shù)據(jù)資源價值、促進數(shù)據(jù)流通使用，有望激活數(shù)據(jù)要素市場發(fā)展內(nèi)生動力。隨著國家頂層設計不斷完善，地方政策密集出臺，數(shù)據(jù)要素價值有望加速釋放。

　　建筑行業(yè)：

上周，統(tǒng)計局公布了7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，基建投資完成額同比增長5.3%，環(huán)比下滑6.4個百分點；1-7月的累計狹義基建投資增速為6.8%，廣義基建投資增速為9.48%。分項目來看：1-7月，電熱氣水投資同比增長25.4%；交運、倉儲投資同比增長11.7%；水利、環(huán)境和公共設施同比增長1.6%。建筑行業(yè)依舊處于高景氣度。而同期的地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)依舊低迷，在保增長壓力越來越大的背景下，基建投資將扮演更重要的角色。

7月政治局會議重提加快地方政府專項債發(fā)行；8月在南非舉行金磚國家峰會；9月在香港將舉辦的一帶一路高峰論壇，均有望催化建筑板塊行情。

　　風險提示：基金有風險，投資需謹慎?；鸬娘L險等級、權益類資產(chǎn)的投資比例及投資基金可能面臨的風險事項請投資者仔細閱讀基金法律文件以及基金管理人及銷售機構官網(wǎng)產(chǎn)品頁面的介紹?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。中國證監(jiān)會對基金募集的注冊，并不表明其對基金的價值和收益作出實質(zhì)性判斷和保證，也不表明投資于本基金沒有風險。投資者購買基金時應詳細閱讀本基金的基金合同和招募說明書等法律文件，了解基金的具體情況。市場有風險，投資需謹慎。