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　　機(jī)構(gòu)：江信基金  宏觀分析：謝愛紅  行業(yè)分析：王偉/俞海洋

　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)研究：

　　2023年1-7月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降15.5%，降幅比1-6月份收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)（按可比口徑計(jì)算）。從利潤(rùn)表現(xiàn)可見，公用事業(yè)方面：電力、熱氣景氣度較高，機(jī)械制造方面：通用設(shè)備制造、專用設(shè)備制造、汽車制造表現(xiàn)出較高的景氣度，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。

　　1-7月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國(guó)有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1.38萬(wàn)億元，同比下降20.3%；股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2.88萬(wàn)億元，下降16.6%；外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)0.934萬(wàn)億元，下降12.4%；私營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1.02萬(wàn)億元，下降10.7%。

　　1-7月份，在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，13個(gè)行業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)，28個(gè)行業(yè)下降。主要行業(yè)利潤(rùn)情況如下：

　　電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)51.2%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長(zhǎng)33.7%，通用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)14.5%，專用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)2.1%，汽車制造業(yè)增長(zhǎng)1.0%，石油和天然氣開采業(yè)下降11.4%，紡織業(yè)下降20.3%，煤炭開采和洗選業(yè)下降26.2%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)下降26.4%，非金屬礦物制品業(yè)下降28.8%，農(nóng)副食品加工業(yè)下降32.6%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降36.7%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)下降54.3%，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)下降87.0%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降90.5%。

　　細(xì)分行業(yè)景氣度

　　二、全球央行年會(huì)點(diǎn)評(píng)：

　　全球央行年會(huì)上，鮑威爾表示，美國(guó)長(zhǎng)期通脹目標(biāo)是2%左右，目前仍對(duì)通脹持謹(jǐn)慎態(tài)度，鑒于加息對(duì)經(jīng)濟(jì)有滯后性，9月份大概率暫停加息。

　　8月25日，鮑威爾在全球央行年會(huì)中就《世界經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變化》發(fā)表演講。演講主要包含三點(diǎn)關(guān)鍵信息：

　　回顧了去年研討會(huì)中控通脹的政策重心，表示通脹仍然太高，在必要時(shí)仍可能繼續(xù)加息；表示美聯(lián)儲(chǔ)將保持政策利率在限制性水平，直到通脹顯著回落，美國(guó)長(zhǎng)期通脹目標(biāo)回落至2%左右；鮑威爾認(rèn)為加息對(duì)經(jīng)濟(jì)影響有滯后性；未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)將在“加息過(guò)多及加息不足”之間尋找平衡，降低風(fēng)險(xiǎn)。

　　由此可見，美聯(lián)儲(chǔ)沒有降低對(duì)通脹的警惕，所以無(wú)法判斷加息周期是否結(jié)束；目前聯(lián)邦基準(zhǔn)利率已加到“限制性水平”，預(yù)計(jì)9月會(huì)議中預(yù)計(jì)大概率暫停加息。

　　（今年的最近一次加息是7月26日，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到5.25%至5.5%之間。）

　　三、市場(chǎng)策略研究：

　　從策略的角度看，近期市場(chǎng)呈現(xiàn)出震蕩下行的態(tài)勢(shì)，總體市場(chǎng)人氣較弱，主要是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的悲觀情緒升溫。上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期，這會(huì)給下半年穩(wěn)增長(zhǎng)帶來(lái)壓力。7月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)惡化，主要指標(biāo)基本上都明顯下行。后續(xù)如果沒有強(qiáng)有力的政策支持，經(jīng)濟(jì)有繼續(xù)全面下行的風(fēng)險(xiǎn)。

　　8月16日，李強(qiáng)總理召開國(guó)務(wù)院第二次全體會(huì)議，從年初的表述“科學(xué)精準(zhǔn)實(shí)施宏觀政策”、“綜合施策釋放內(nèi)需潛能”；轉(zhuǎn)變?yōu)?，要繼續(xù)拓展擴(kuò)消費(fèi)、促投資的空間，具體包括大宗消費(fèi)、民間投資，而且提出“扎實(shí)做好重大項(xiàng)目前期研究和儲(chǔ)備”。措辭具體到了行業(yè)和落腳點(diǎn)，說(shuō)明高層對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求更加緊迫。

　　8月15日，《求是》雜志發(fā)表了總書記講話內(nèi)容《中國(guó)式現(xiàn)代化是強(qiáng)國(guó)建設(shè)、民族復(fù)興的康莊大道》。西方國(guó)家日漸陷入困境，一個(gè)重要原因就是無(wú)法遏制資本貪婪的本性，無(wú)法解決物質(zhì)主義膨脹、精神貧乏等痼疾。那么制約資本，避免資本貪婪的本性，可能是政策繼續(xù)堅(jiān)持的方向。這也是這些年許多領(lǐng)域政策的方向，部分領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)堅(jiān)持有限市場(chǎng)化，制約全面資本化，尤其是在教育、醫(yī)療、文化等領(lǐng)域尤為顯著。

　　從外部環(huán)境看，全球不確定性環(huán)境在加劇，地緣局勢(shì)不穩(wěn)定、逆全球化浪潮下，各國(guó)致力于打造制造業(yè)閉環(huán)，產(chǎn)業(yè)鏈外遷現(xiàn)象較嚴(yán)重。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面走弱的背后，是停止公布的失業(yè)率，以及居民端和企業(yè)端的去從目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)還在筑底，中美博弈帶來(lái)的外溢效應(yīng)還在延續(xù)，包括產(chǎn)業(yè)鏈外遷等。據(jù)說(shuō)目前越南的新能源車市值排到全球第三，印度技術(shù)進(jìn)步也很快，月球車上了月球的背面。隨著中美博弈的深入，資金、技術(shù)、包括產(chǎn)業(yè)鏈的外溢效應(yīng)還會(huì)持續(xù)。事實(shí)上中國(guó)有一些企業(yè)，已經(jīng)在相較于東南亞更遠(yuǎn)的地方建廠，比如：墨西哥、歐洲、甚至美國(guó)本土，畢竟企業(yè)要生存就要適應(yīng)當(dāng)前的形勢(shì)變化。

　　近期政府出臺(tái)了印花稅單邊征收的政策，以及規(guī)范二級(jí)市場(chǎng)減持制度，包括放緩IPO，事實(shí)上都是實(shí)質(zhì)性利好。制度可以刺激短期市場(chǎng)表現(xiàn)，長(zhǎng)期看還是取決于經(jīng)濟(jì)的周期和市場(chǎng)的上市公司的業(yè)績(jī)的見底。

　　其實(shí)，從現(xiàn)實(shí)的角度看，美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)比較明顯，有強(qiáng)大的朋友圈和技術(shù)實(shí)力，尤其是在AI方面。從競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)方面，中國(guó)除了向一帶一路國(guó)家和非洲輸出過(guò)剩的產(chǎn)能之外，沒有更多的空間可以拓展。

　　從國(guó)內(nèi)層面看，國(guó)內(nèi)需求不足的局面短期較難改變，后續(xù)要繼續(xù)關(guān)注刺激經(jīng)濟(jì)的相關(guān)政策落地情況。只有找到穩(wěn)增長(zhǎng)的抓手，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住，企業(yè)盈利見底，失業(yè)率下降，可支配收入增加，才能醞釀新一輪的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的共振上行。

　　目前市場(chǎng)仍處于筑底階段，從操作層面看，繼續(xù)堅(jiān)持：在存量博弈中尋找增量。增量的來(lái)源：科技創(chuàng)新帶來(lái)的供給增量，比如：AI+、俱身人工智能，新能源電池產(chǎn)業(yè)鏈的新技術(shù)，包括固態(tài)電池、符合集流體等。政策提供增量方面，政府層面主導(dǎo)的信創(chuàng)、數(shù)據(jù)中心建設(shè)以及其他關(guān)于數(shù)字基建領(lǐng)域的投資。一些受益于歐美制造業(yè)回流，帶來(lái)出口增量的機(jī)械類公司，以及產(chǎn)業(yè)鏈主動(dòng)外遷，去爭(zhēng)取國(guó)外份額的公司值得重視。高端制造，國(guó)產(chǎn)替代、國(guó)防軍工，這些和大國(guó)崛起以及高質(zhì)量發(fā)展相關(guān)的領(lǐng)域，未來(lái)5-10都是可以跑贏市場(chǎng)均值的領(lǐng)域，也是大國(guó)崛起的必由之路。

　　此外，借鑒日本的低速增長(zhǎng)時(shí)期股市的表現(xiàn)，高股息策略也值得重視。自下而上選的話，尋找本身競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、格局優(yōu)化的企業(yè)，在未來(lái)很多年的核心任務(wù)，大概率是如何在相對(duì)低速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中尋找，高速成長(zhǎng)、高資本回報(bào)率的優(yōu)秀成長(zhǎng)企業(yè)。

　　四、行業(yè)研究：

　　計(jì)算機(jī)行業(yè)：

　　關(guān)于人工智能方面，目前，國(guó)家網(wǎng)信辦聯(lián)合國(guó)家發(fā)改委、教育部、科技部等七部門公布《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》，該管理辦法自8月15日起施行。明確生成式AI實(shí)施算法的“備案制”，而不是此前預(yù)期的審核許可制，總體體現(xiàn)了意在促進(jìn)人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的“呵護(hù)式”監(jiān)管思路，隨后8月31日，從《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》獲悉，百度、字節(jié)、商湯、中科院旗下紫東太初、百川智能、智譜華章等8個(gè)企業(yè)/機(jī)構(gòu)的大模型位列第一批名單，可正式上線面向公眾提供服務(wù)。用戶已可以在App Store和安卓應(yīng)用商店下載“文心一言APP”或通過(guò)文心一言官網(wǎng)直接體驗(yàn)。

　　隨著生成式AI管理制度不斷完善，模型層和應(yīng)用層的商業(yè)化落地有望進(jìn)一步加速，多家B端應(yīng)用廠商已進(jìn)入到產(chǎn)品發(fā)布、銷售推廣、標(biāo)桿項(xiàng)目落地的跑馬圈地階段，并有望加速進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。

　　汽車行業(yè)：

　　1.  本周，滬深300指數(shù)上漲2.22%，汽車行業(yè)指數(shù)上漲5.44%，漲幅高于滬深300指數(shù)，在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中，位列第6位。

　　2. 二級(jí)子板塊方面，汽車板塊下跌1.17%，跌幅最??；摩托車及其他下跌7.35%，跌幅最大。汽車零部件板塊上漲5.86%，漲幅最大；汽車服務(wù)板塊上漲2.79%，漲幅最小

　　3. 個(gè)股方面：汽車行業(yè)板塊內(nèi)共有個(gè)股251只。上周，板塊內(nèi)個(gè)股漲多跌少。其中235只個(gè)股上漲，13只個(gè)股下跌；漲跌幅均值為7.13%，中值為6.42%。漲幅最大的個(gè)股是冠盛股份(25.91%)，跌幅最大的個(gè)股是維科精密(26.95%)。

　　4. 估值方面，截止2023年9月1日，滬深300市盈率為11.7X，汽車行業(yè)的市盈率為27.3X。

　　在我國(guó)汽車工業(yè)的營(yíng)收規(guī)模及利潤(rùn)規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，汽車行業(yè)估值(PE-TTM)中樞也逐步上行，近20年的PE中樞值為20.38X，近10年中樞值為22.59X，近5年中樞值為28.17X，近3年中樞值為30.68X，這一特征也符合當(dāng)下汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)大趨勢(shì)，即：新能源汽車滲透率快速上行，智能駕駛等高科技配置滲透率迅速提升。

　　考慮到行業(yè)發(fā)展背景（內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變更）和行業(yè)屬性（制造業(yè)屬性+科技屬性），2019年至今的估值數(shù)據(jù)更具統(tǒng)一性。

　　在我國(guó)汽車工業(yè)的營(yíng)收規(guī)模及利潤(rùn)規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，汽車行業(yè)估值(PE-TTM)中樞也逐步上行，近20年的PE中樞值為20.38X，近10年中樞值為22.59X，近5年中樞值為28.17X，近3年中樞值為30.68X，這一特征也符合當(dāng)下汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)大趨勢(shì)，即：新能源汽車滲透率快速上行，智能駕駛等高科技配置滲透率迅速提升。

　　考慮到行業(yè)發(fā)展背景（內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變更）和行業(yè)屬性（制造業(yè)屬性+科技屬性），2019年至今的估值數(shù)據(jù)更具統(tǒng)一性。

　　當(dāng)前，PE-TTM為27.3，分位數(shù)（2019年至今）為49.79%；PB-TTM為2.08，分位數(shù)為75%；市銷率為1.03，分位數(shù)為25%。以上數(shù)據(jù)顯示，汽車行業(yè)整體估值稍低于2019年以來(lái)的中樞值。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎?；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例及投資基金可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)請(qǐng)投資者仔細(xì)閱讀基金法律文件以及基金管理人及銷售機(jī)構(gòu)官網(wǎng)產(chǎn)品頁(yè)面的介紹。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)基金募集的注冊(cè)，并不表明其對(duì)基金的價(jià)值和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷和保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險(xiǎn)。投資者購(gòu)買基金時(shí)應(yīng)詳細(xì)閱讀本基金的基金合同和招募說(shuō)明書等法律文件，了解基金的具體情況。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。