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　　機構(gòu)：江信基金  宏觀分析：謝愛紅  行業(yè)分析：王偉/俞海洋  

　　一、 宏觀經(jīng)濟研究：

　　物價：2023年8月份，全國居民消費價格指數(shù)CPI同比上漲0.1%，預(yù)期上漲0.2%，翹尾因素貢獻0.2%，新漲價因素貢獻-0.1%；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI同比下降3.0%，預(yù)期下降2.9%，翹尾因素貢獻-0.3%，新漲價因素貢獻0%。CPI和PPI同比均回升，CPI在9月和10月份在0%左右大概率會有一定反復(fù)，但PPI年內(nèi)價格低點大概率已經(jīng)過去。

　　從分項看，8月食品CPI環(huán)比上漲0.5%，漲幅低于季節(jié)性。豬價方面，8月豬肉CPI環(huán)比漲幅擴大，由7月持平轉(zhuǎn)為上漲11.4%。從高頻數(shù)據(jù)看，8月豬肉平均批發(fā)價約為22.45元/公斤，相比7月中旬不到19元/公斤的價格已經(jīng)有明顯的上漲?？赡芘c養(yǎng)殖戶壓欄惜售有關(guān)，中期來看生豬供給沒有明顯缺口，豬價持續(xù)上漲的動力不足。

　　非食品方面，8月核心CPI環(huán)比持平，同比繼續(xù)保持在0.8%。8月賓館住宿和旅游價格環(huán)比繼續(xù)上漲，漲幅分別為1.8%和1.4%。受國際原油價格走高的影響，交通工具用燃料CPI環(huán)比上漲4.8%，對非食品價格形成拉動。

　　8月PPI同比繼續(xù)回升，環(huán)比重新轉(zhuǎn)正。8月PPI同比從7月的-4.4%回升至-3.0%，環(huán)比則從-0.2%轉(zhuǎn)正至0.2%，終結(jié)了連續(xù)4個月的環(huán)比下降的狀態(tài)。分行業(yè)來看，受海外油價上漲的帶動，石化產(chǎn)業(yè)鏈，油氣開采環(huán)比上漲5.6%，燃料加工環(huán)比上漲5.4%。8月，布倫特原油現(xiàn)貨價上漲至平均86.4美元/桶，環(huán)比7月均價上漲7.7%；國際原油價格保持高位，對我國PPI形成支撐。另外，8月有色采選和黑色采選環(huán)比分別上漲1%和0.9%。

　　非金屬礦制品、非金屬礦采選行業(yè)價格繼續(xù)回落。高新技術(shù)行業(yè)中，新能源車整車制造價格上漲0.8%；計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)價格下降0.4%。

　　總體來看，8月CPI和PPI同比雙雙回升，年內(nèi)價格低點基本上已經(jīng)過去。CPI方面，豬價、服務(wù)價格構(gòu)成支撐，但豬肉價格缺乏持續(xù)走強的條件，CPI大概率低幅波動，上行壓力不大。PPI方面，在連續(xù)4個月環(huán)比負(fù)增后，8月PPI環(huán)比重新轉(zhuǎn)正。工業(yè)品價格受益于需求的邊際改善，（8月新訂單PMI升至擴張區(qū)間-4月以來首次）。展望未來，由于高基數(shù)效應(yīng)的減退，PPI同比中樞有望進一步上移。后續(xù)進一步關(guān)注房地產(chǎn)政策的持續(xù)落地，給地產(chǎn)行業(yè)帶來基本面的變化。

　　信貸：2023年，8月份人民幣貸款增加1.36萬億元，同比多增868億元。分部門看，住戶貸款增加3922億元，同比少增了658億，其中，短期貸款增加2320億元，同比多增了398億，中長期貸款增加1602億元，同比少增了1056億；企（事）業(yè)單位貸款增加9488億元，同比多增了738億。其中，短期貸款減少401億元，同比少增了280億，中長期貸款增加6444億元，同比少增了909億，票據(jù)融資增加3472億元，同比多增了1881億；非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款減少358億元，同比多增67億。

　　8月份人民幣存款增加1.26萬億元，同比少增132億元。其中，住戶存款增加7877億元，同比少增409億元，非金融企業(yè)存款增加8890億元，同比少增661億，財政性存款減少88億元，同比少減2484億元，非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款減少7322億元，同比增加2969億元。

　　8月份社會融資規(guī)模增量為3.12萬億元，比上年同期多6316億元。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加1.34萬億元，同比少增102億元；對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少201億元，同比少減625億元；委托貸款增加97億元，同比少增1658億元；信托貸款減少221億元，同比少減251億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加1129億元，同比少增2357億元；企業(yè)債券凈融資2698億元，同比多1186億元；政府債券凈融資1.18萬億元，同比多8714億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1036億元，同比少215億元。

　　總體看，8月社融超預(yù)期增長，主要是政府債券沖量所致，信貸方面仍乏善可陳，貸款增量和結(jié)構(gòu)都沒有亮點，后續(xù)跟蹤9月信貸情況。

　　二、市場策略研究：

　　本周市場較弱，呈現(xiàn)出單邊下行的態(tài)勢，熱點輪動較快，持續(xù)性較差，賺錢效應(yīng)不強，機會很難把握。表現(xiàn)較好的行業(yè)分別是煤炭（+4.34%）,醫(yī)藥生物（+4.25%）、鋼鐵（+1.80%）、紡織服裝（+4.67%）、有色金屬（+1.16%）.表現(xiàn)較差的行業(yè)分別是：計算機、國防軍工、電力設(shè)備以及電子和傳媒。煤炭板塊由于其股息率較高加上國際能源價格持續(xù)上行，對板塊構(gòu)成支撐。截至9月15日，布倫特原油期貨已經(jīng)升至90.30美元/桶上方，秦皇島動力煤平倉價報價環(huán)比上周上行，焦炭價格持續(xù)走高，后續(xù)板塊繼續(xù)走強的概率仍較大。新能源方面，還在持續(xù)探底，一些利空因素仍時不時擾動市場，仍建議繼續(xù)規(guī)避。分開看，多晶硅料和多晶硅價格已經(jīng)上行了一個多月，主要是部分硅料企業(yè)再度受到限電、檢修影響，短期供應(yīng)緊張，并非需求推動。硅片供需相對平衡，電池片價格平穩(wěn)，整個行業(yè)落后產(chǎn)能仍在出清。

　　電池：本周電池產(chǎn)業(yè)鏈上下游價格多數(shù)下跌，高庫存壓力對產(chǎn)業(yè)鏈的負(fù)面影響仍在持續(xù)。

　　汽車：2023年8月乘用車銷量同比增長6.3%，增速較7月回升9.7個百分點。其中8月乘用車市場零售同比增長2.5%，廠商批發(fā)同比增長6.5%，8月受益于促銷費政策力度加碼，零售192.0萬輛達到歷年8月最高水平。8月新能源車批發(fā)銷量同比增長25.6%，零售同比增長34.5%。預(yù)計，中秋國慶有望推動乘用車銷售維持復(fù)蘇。

　　科技：TMT半導(dǎo)體去庫周期，華為新手機帶領(lǐng)終端需求回暖。7月智能手機產(chǎn)量8880萬臺，同比增加1.6%，同比增速轉(zhuǎn)正。工信部、財政部聯(lián)合印發(fā)《電子信息制造業(yè)2023—2024年穩(wěn)增長行動方案》，方案目標(biāo)中提到：2024年，我國手機市場5G手機出貨量占比超過85%。AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈暫時告一段落，參與意義不大，后續(xù)需要等待產(chǎn)業(yè)化和業(yè)績層面的兌現(xiàn)。重視國產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)鏈，工業(yè)母機、國產(chǎn)光刻機、新材料，以及機器人相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。

　　地產(chǎn)：持續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)的銷售數(shù)據(jù)驗證，重點關(guān)注按揭利率的變化以及首套房認(rèn)定政策。

　　此外，醫(yī)藥板塊經(jīng)過兩年多的調(diào)整，各種政策性利空已經(jīng)消化的差不多了，估值已經(jīng)處于近5年的低位，具備長線配置價值。

　　三、行業(yè)研究：

　　計算機行業(yè)：

　　國內(nèi)大模型有序to C開放。

　　（1）周三（9月13日），根據(jù)阿里云官微，通義千問大模型已首批通過備案，正式向公眾開放。值得注意的是，通義千問大模型為開源，阿里云成為中國首個開源自研大模型的大廠，近期還將開源一個更大參數(shù)規(guī)模的大模型版本。隨著國內(nèi)大模型開啟to C進程，海量多元用戶數(shù)據(jù)+大模型反饋調(diào)優(yōu)的飛輪效應(yīng)有望加快，模型效果有望持續(xù)提升，同時商業(yè)化探索空間也將逐漸打開。

　?。?）周五（9月15日），根據(jù)騰訊云官微，騰訊混元大模型首批通過備案，將正式上線，并陸續(xù)面向公眾開放?；煸竽Ｐ蛥?shù)規(guī)模超千億、預(yù)訓(xùn)練語料超2萬億tokens，中文創(chuàng)作能力值得關(guān)注。騰訊于上周正式發(fā)布混元大模型，通過騰訊云對外開放，而此前混元大模型已被應(yīng)用于騰訊內(nèi)部包括云、廣告、游戲等多個場景和應(yīng)用。

　　汽車行業(yè)：

1.  本周，滬深300指數(shù)下跌0.83%，汽車行業(yè)指數(shù)下跌0.27%，跌幅小于滬深300指數(shù)，在申萬31個一級行業(yè)中，位列第14位。煤炭板塊上漲4.34%，漲幅最高，計算機板塊下跌3.91%，跌幅最大。

　　2. 汽車行業(yè)二級子板塊：乘用車上漲0.74%，漲幅最大；汽車零部件下跌0.94%，跌幅最大。

　　3. 個股漲跌：汽車行業(yè)板塊內(nèi)共有個股251只。上周，板塊內(nèi)個股跌多漲少，其中82只個股上漲，166只個股下跌。個股漲跌幅均值為-85%，中值為-1.29%。漲幅最大的個股是：文燦股份(14.34%)；跌幅最大的個股是：奧聯(lián)電子(-14.29%)。

　　4. 估值：截止2023年9月8日，滬深300市盈率為11.6X，汽車行業(yè)的估值為27X。

　　在我國汽車工業(yè)的營收規(guī)模及利潤規(guī)模不斷擴大的同時，汽車行業(yè)估值(PE-TTM)中樞也逐步上行，近20年的PE中樞值為20.38X，近10年中樞值為22.59X，近5年中樞值為28.17X，近3年中樞值為30.68X，這一特征也符合當(dāng)下汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型升級大趨勢，即：新能源汽車滲透率快速上行，智能駕駛等高科技配置滲透率迅速提升。

　　考慮到行業(yè)發(fā)展背景（內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變更）和行業(yè)屬性（制造業(yè)屬性+科技屬性），2019年至今的估值數(shù)據(jù)更具統(tǒng)一性。

　　當(dāng)前，PE-TTM為27.03，分位數(shù)（2019年至今）為38.20%；PB-TTM為2.16，分位數(shù)為53.02%；市銷率為1.02，分位數(shù)為42.13%。以上數(shù)據(jù)顯示，汽車行業(yè)整體估值稍低于2019年以來的中樞值。

　　5. 重大消息：

　　歐洲將對我國出口的新能源汽車進行反補貼調(diào)查

　　新聞：

　　據(jù)上證報9月13日報道，歐盟委員會官網(wǎng)披露消息，歐盟委員會主席馮德萊恩（von der Leyen）在歐洲議會發(fā)表第四次“盟情咨文”時表示，歐盟委員會將啟動一項針對從中國進口的電動汽車的反補貼調(diào)查。

　　據(jù)彭博社報道，馮德萊恩演講時稱，“全球電動車市場充斥著平價的中國汽車，它們的價格之所以低，是因為獲得了巨額的國家補貼，而這正在扭曲我們的市場?！蓖瑫r，馮德萊恩還強調(diào)，“我們必須對我們面臨的風(fēng)險保持清醒的頭腦。”

　　點評：我國汽車出口迎來突破：隨著我國汽車產(chǎn)業(yè)競爭力的逐步提升，汽車出口終迎突破。2023年1-7月，我國汽車出口總量為278萬輛，同比提升69%。其中新能源汽車出口94萬輛，同比提升96%，增速顯著大于汽車整體出口增速。

　　我國汽車出口及增速圖

　　歐洲在我國新能源汽車出口中扮演重要作用：2023年1-7月，出口到歐洲的新能源汽車為45.08萬輛，占新能源汽車出口總量的48%，同期市場滲透率為36%，凸顯我國在新能源汽車領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。

　　影響負(fù)面：目前，我國無疑是全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈條最全、綜合競爭力(除了上游芯片)最強的。在此局面下，歐洲欲開展對我國新能源汽車出口補貼調(diào)查，疊加美國的新能源汽車本土化補貼政策，這無疑將對我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈造成負(fù)面影響。

　　新能源汽車出口歐洲概況

　　風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎?；鸬娘L(fēng)險等級、權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例及投資基金可能面臨的風(fēng)險事項請投資者仔細(xì)閱讀基金法律文件以及基金管理人及銷售機構(gòu)官網(wǎng)產(chǎn)品頁面的介紹。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。中國證監(jiān)會對基金募集的注冊，并不表明其對基金的價值和收益作出實質(zhì)性判斷和保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險。投資者購買基金時應(yīng)詳細(xì)閱讀本基金的基金合同和招募說明書等法律文件，了解基金的具體情況。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。