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　　機(jī)構(gòu)：江信基金  宏觀分析：謝愛(ài)紅  行業(yè)分析：王偉/俞海洋  

　　一、 宏觀經(jīng)濟(jì)研究：

　　8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

　　1、9月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增4.5%，預(yù)期增4.2%，前值增3.7%，略超預(yù)期環(huán)比改善。

　　從環(huán)比看，8月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長(zhǎng)0.50%。1—8月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.9%。

　　分三大門(mén)類看，8月份，采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)2.3%，制造業(yè)增長(zhǎng)5.4%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)0.2%。

　　分經(jīng)濟(jì)類型看，8月份，國(guó)有控股企業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.2%；股份制企業(yè)增長(zhǎng)5.7%，外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)增長(zhǎng)0.8%；私營(yíng)企業(yè)增長(zhǎng)3.4%。

　　分行業(yè)看，8月份，41個(gè)大類行業(yè)中有23個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)。其中煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)增長(zhǎng)1.6%，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)增長(zhǎng)7.2%，農(nóng)副食品加工業(yè)增長(zhǎng)3.1%，酒、飲料和精制茶制造業(yè)下降2.9%，紡織業(yè)增長(zhǎng)1.4%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長(zhǎng)14.8%，非金屬礦物制品業(yè)下降1.6%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)14.5%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)8.8%，通用設(shè)備制造業(yè)下降0.8%，專用設(shè)備制造業(yè)下降0.5%，汽車制造業(yè)增長(zhǎng)9.9%，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)3.1%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長(zhǎng)10.2%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)5.8%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)0.2%。

　　2、中國(guó)8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增4.6%，預(yù)期3.5%，前值2.5%，超預(yù)期，消費(fèi)改善明顯。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站9月15日信息顯示，8月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額3.79萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.6%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額3.38萬(wàn)億元，增長(zhǎng)5.1%。

　　1-8月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額30.23萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.0%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額27.19萬(wàn)億元，增長(zhǎng)7.2%。

　　8月份，商品零售3.37萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.7%；餐飲收入0.42萬(wàn)億元，增長(zhǎng)12.4%。1—8月份，商品零售26.95萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.6%；餐飲收入3.28萬(wàn)億元，增長(zhǎng)19.4%，餐飲持續(xù)復(fù)蘇。

　　1—8月份，全國(guó)網(wǎng)上零售額9.54萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.1%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額7.98萬(wàn)億元，增長(zhǎng)9.5%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為26.4%；在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長(zhǎng)8.4%、10.9%、9.2%。

　　3、中國(guó)1-8月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降8.8%，預(yù)期降8.6%，前值降8.5%。

　　房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成情況

　　1—8月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資7.69萬(wàn)億元，同比下降8.8%；其中，住宅投資5.84萬(wàn)億元，下降8.0%。

　　1—8月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積80億平方米，同比下降7.1%。其中，住宅施工面積57億平方米，下降7.3%。房屋新開(kāi)工面積6.39億平方米，下降24.4%。其中，住宅新開(kāi)工面積4.66億平方米，下降24.7%。房屋竣工面積4.37億平方米，增長(zhǎng)19.2%。其中，住宅竣工面積3.18億平方米，增長(zhǎng)19.5%。

　　商品房銷售和待售情況

　　1—8月份，商品房銷售面積7.39億平方米，同比下降7.1%，其中住宅銷售面積下降5.5%。商品房銷售額78158億元，下降3.2%，其中住宅銷售額下降1.5%。

　　8月末，商品房待售面積6.48億平方米，同比增長(zhǎng)18.2%。其中，住宅待售面積增長(zhǎng)19.9%。

　　4、中國(guó)1-8月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.2%，預(yù)期3.0，前值3.4，略好于預(yù)期。

　　1—8月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）32.70萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.2%，其中，制造業(yè)投資增長(zhǎng)5.9%，增速比1—7月份加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，8月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長(zhǎng)0.26%。1—8月份，民間固定資產(chǎn)投資16.95萬(wàn)億元，同比下降0.7%。

　　分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資同比下降1.3%；第二產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)8.8%；第三產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)0.9%。

　　第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資同比增長(zhǎng)8.8%。其中，采礦業(yè)投資增長(zhǎng)2.0%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增長(zhǎng)26.5%。

　　第三產(chǎn)業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長(zhǎng)6.4%。其中，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)23.4%，水利管理業(yè)投資增長(zhǎng)4.8%，道路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)1.9%，公共設(shè)施管理業(yè)投資下降0.6%。

　　分地區(qū)看，東部地區(qū)投資同比增長(zhǎng)5.6%，中部地區(qū)投資下降1.6%，西部地區(qū)投資下降0.6%，東北地區(qū)投資下降3.1%。

　　市場(chǎng)策略研究：

　　從上面宏觀的分析看，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所上修，消費(fèi)數(shù)據(jù)拐點(diǎn)明確，工業(yè)增加值和社融都出現(xiàn)回暖跡象。政策小幅度頻出，也在積累正向作用。美聯(lián)儲(chǔ)如期不加息，但今年仍會(huì)加息一次，美國(guó)高舉的加息大棒意在金融戰(zhàn)，中國(guó)大概率持續(xù)寬松。

　　上周市場(chǎng)前四個(gè)交易日表現(xiàn)的相對(duì)較弱，周五市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度的反彈。目前市場(chǎng)處于觸底階段，市場(chǎng)信心不足，又面臨雙節(jié)大假，表現(xiàn)得比較謹(jǐn)慎。上周表現(xiàn)較好的板塊：光通訊、肝素鈉、華為星閃、海運(yùn)等。從成交量來(lái)看，周四創(chuàng)出年內(nèi)地量，也預(yù)示著悲觀情緒已經(jīng)達(dá)到極致，后續(xù)反彈的可能性較大。

　　從基本面看，經(jīng)濟(jì)也在自我修復(fù)，政策后續(xù)還會(huì)有暖風(fēng)，四季度不必太過(guò)悲觀。從行業(yè)選擇看，建議注重以下板塊：

　　醫(yī)藥：政策利空出盡，估值便宜，具備長(zhǎng)線配置價(jià)值。

　　半導(dǎo)體：光刻機(jī)、芯片設(shè)計(jì)制造值得重視，中美長(zhǎng)期博弈的大背景下，補(bǔ)短板成為重中之重。

　　地產(chǎn)：繼續(xù)關(guān)注地產(chǎn)政策的持續(xù)釋放，以及新政之后9月份的銷售高頻數(shù)據(jù)，一旦超預(yù)期，地產(chǎn)有波段反彈的機(jī)會(huì)。

　　華為產(chǎn)業(yè)鏈：除了秋季新品，華為還會(huì)推出5.5G，以及手機(jī)的衛(wèi)星通話也有可能被其他廠商紛紛效仿。

　　高股息：主要集中在公用事業(yè)和煤炭。海外煤炭以及原油價(jià)格上漲，支撐傳統(tǒng)能源板塊走強(qiáng)，煤炭公司總體股息率很高。

　　行業(yè)研究：

　　計(jì)算機(jī)行業(yè)：

　　關(guān)于AI方面，當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月21日，微軟宣布將于9月26日在Windows 11操作系統(tǒng)中推出全新統(tǒng)一的“智能副駕”Copilot體驗(yàn)，旨在幫助用戶更好地組織和處理Windows 11和辦公軟件Microsoft 365的所有數(shù)據(jù)。除了增強(qiáng)版Copilot，微軟還宣布Microsoft 365 Copilot企業(yè)版將于11月1日全面上市。在定價(jià)方面，和之前7月宣布的一樣，Copilot每月訂閱費(fèi)用為30美元（約合人民幣219元）。作為“日常AI伴侶”，Copilot將能夠在“最常用的所有應(yīng)用程序和體驗(yàn)中無(wú)縫使用”，包括Windows 11、Microsoft 365、Outlook郵箱、Edge瀏覽器和搜索引擎必應(yīng)（Bing）。Copilot將會(huì)出現(xiàn)在桌面上和眾多默認(rèn)應(yīng)用中，并可通過(guò)鍵盤(pán)快捷鍵或右鍵單擊選擇啟動(dòng)。微軟也宣布推出 Copilot Hub，幫助員工在企業(yè)環(huán)境下使用各項(xiàng) AI 工具。Copilot Hub 將隨 Microsoft 365 Copilot 一起，于 11 月 1 日發(fā)布。微軟對(duì)于 Copilot Hub 的構(gòu)想，是成為企業(yè)員工的中心，員工可以和同事分享 AI 使用心得和建議，例如如何使用 AI 編寫(xiě)郵件、如何使用 AI 完成日常工作等等。

　　海外領(lǐng)先AI應(yīng)用進(jìn)一步落地，有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈投資熱情，同時(shí)關(guān)注國(guó)內(nèi)公司的產(chǎn)品進(jìn)展。

　　汽車行業(yè)：

　　1. 本周，滬深300指數(shù)上漲0.81%。汽車行業(yè)指數(shù)上漲0.91%，漲幅大于滬深300指數(shù)，在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中，位列第8位。通信行業(yè)指數(shù)上漲2.97%，漲幅最高，美容護(hù)理行業(yè)指數(shù)下跌3.22%，跌幅最大。

　　2. 汽車行業(yè)二級(jí)子板塊：摩托車及其他上漲1.53%，漲幅最大；商用車下跌0.40%，跌幅最大。

　　3. 個(gè)股漲跌：汽車板塊內(nèi)共有251只個(gè)股，上周個(gè)股漲多跌少，其中180只個(gè)股上漲，68只個(gè)股下跌。漲跌幅均值為1.48%，中值為1.01%。漲幅最大的個(gè)股是：*ST中期(27.42%)；跌幅最大的個(gè)股是：漢馬科技(-15.58%)。

　　4. 估值：截止2023年9月8日，滬深300市盈率為11.6X，汽車行業(yè)的估值為27X。

　　在我國(guó)汽車工業(yè)的營(yíng)收規(guī)模及利潤(rùn)規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，汽車行業(yè)估值(PE-TTM)中樞也逐步上行，近20年的PE中樞值為20.38X，近10年中樞值為22.59X，近5年中樞值為28.17X，近3年中樞值為30.68X，這一特征也符合當(dāng)下汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)大趨勢(shì)，即：新能源汽車滲透率快速上行，智能駕駛等高科技配置滲透率迅速提升。

　　考慮到行業(yè)發(fā)展背景（內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變更）和行業(yè)屬性（制造業(yè)屬性+科技屬性），2019年至今的估值數(shù)據(jù)更具統(tǒng)一性。

　　當(dāng)前，PE-TTM為27.26倍，分位數(shù)（2019年至今）為38.60%；PB-TTM為2.18，分位數(shù)為55.61%；市銷率為1.04，分位數(shù)為44.08%。以上數(shù)據(jù)顯示，汽車行業(yè)整體估值稍低于2019年以來(lái)的中樞值。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎?；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例及投資基金可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)請(qǐng)投資者仔細(xì)閱讀基金法律文件以及基金管理人及銷售機(jī)構(gòu)官網(wǎng)產(chǎn)品頁(yè)面的介紹?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)基金募集的注冊(cè)，并不表明其對(duì)基金的價(jià)值和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷和保證，也不表明投資于本基金沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。投資者購(gòu)買(mǎi)基金時(shí)應(yīng)詳細(xì)閱讀本基金的基金合同和招募說(shuō)明書(shū)等法律文件，了解基金的具體情況。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。