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　　機(jī)構(gòu)：江信基金  宏觀分析：謝愛紅  行業(yè)分析：王偉/俞海洋 

　　一、 宏觀經(jīng)濟(jì)研究：

　　9月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布8月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)績(jī)效數(shù)據(jù)。8月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比增速為-0.3%；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速為-11.7%（1-7月為-15.5%）。

　　營(yíng)業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速降幅連續(xù)6個(gè)月收窄，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇。具體看8月當(dāng)月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)當(dāng)月利潤(rùn)增速為17.6%（7月為-6.6%），利潤(rùn)回升趨勢(shì)明顯。

　　上游采選業(yè)中，有色金屬礦采選累計(jì)利潤(rùn)增速繼續(xù)擴(kuò)大。從當(dāng)月同比看，有色金屬礦采選業(yè)利潤(rùn)同比依然保持高位，黑色金屬礦采選業(yè)由負(fù)轉(zhuǎn)正，其他行業(yè)利潤(rùn)同比降幅均有所收窄。中游原材料加工業(yè)利潤(rùn)增速改善幅度較大，主要由工業(yè)品出廠價(jià)格持續(xù)回升帶來(lái)，原材料加工行業(yè)在前期購(gòu)買的價(jià)格較低，盈利空間增加。此外，中游裝備制造業(yè)利潤(rùn)增速延續(xù)平穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。中游原材料加工業(yè)的各行業(yè)利潤(rùn)增速均較上月顯著改善，其中石油煤炭及燃料加工、黑色金屬冶煉加工、化學(xué)纖維制造、有色金屬冶煉加工改善幅度較大。中游裝備制造業(yè)中多數(shù)行業(yè)利潤(rùn)增速表現(xiàn)依然較好，其中專用設(shè)備制造、汽車制造、鐵路船舶航空航天、計(jì)算機(jī)通信和電子設(shè)備利潤(rùn)增速較上月小幅度上行。從上述分析中，可以映射到二級(jí)市場(chǎng)各個(gè)行業(yè)的景氣度。

　　總體看，8月規(guī)上企業(yè)當(dāng)月利潤(rùn)增速大幅轉(zhuǎn)正，表明企業(yè)增速向上的信號(hào)非常明顯，企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增速開始反彈，營(yíng)業(yè)收入累計(jì)增速降幅和PPI當(dāng)月增速降幅均收窄，企業(yè)開始從被動(dòng)去庫(kù)存轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。展望9月以及四季度，經(jīng)濟(jì)活躍度持續(xù)將改善。

　　二、 市場(chǎng)策略研究：

　　從上面宏觀的分析看，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所上修，消費(fèi)數(shù)據(jù)拐點(diǎn)明確，工業(yè)增加值和社融都出現(xiàn)回暖跡象。政策小幅度頻出，也在積累正向作用。美聯(lián)儲(chǔ)如期不加息，但今年仍會(huì)加息一次，美國(guó)高舉的加息大棒意在金融戰(zhàn)，中國(guó)大概率持續(xù)寬松。

　　上周市場(chǎng)前四個(gè)交易日表現(xiàn)的相對(duì)較弱，周五市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度的反彈。目前市場(chǎng)處于觸底階段，市場(chǎng)信心不足，又面臨雙節(jié)大假，表現(xiàn)得比較謹(jǐn)慎。上周表現(xiàn)較好的板塊：光通訊、肝素鈉、華為星閃、海運(yùn)等。從成交量來(lái)看，周四創(chuàng)出年內(nèi)地量，也預(yù)示著悲觀情緒已經(jīng)達(dá)到極致，后續(xù)反彈的可能性較大。

　　從基本面看，經(jīng)濟(jì)也在自我從上面宏觀的分析看，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)向上修復(fù)，貨幣政策持續(xù)寬松。政策小幅度頻出，也在積累正向作用。工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況有所改善，中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)不變。近期地產(chǎn)領(lǐng)域相關(guān)支持政策密集出臺(tái)，資本市場(chǎng)也是多措并舉，疊加目前處于估值低位，市場(chǎng)信心有望逐步恢復(fù)。

　　整個(gè)9月份市場(chǎng)活躍度呈現(xiàn)“探底回升”走勢(shì)，兩市日均成交量在8200億附近，月初成交量持續(xù)萎縮，到月底成交量上升。外資動(dòng)向方面，9月北向資金凈流出近900億，創(chuàng)陸股通開通以來(lái)的最大記錄。從行業(yè)板塊變動(dòng)看，北上資金從食品飲料、銀行等重倉(cāng)板塊大幅流出。從調(diào)研的情況看，機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)近一個(gè)月關(guān)注度較高的是基礎(chǔ)化工、機(jī)械、醫(yī)藥、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)。

　　底倉(cāng)配置思路：繼續(xù)配置基本面扎實(shí)、商業(yè)模式穩(wěn)定、持續(xù)成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)公司（消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)等），這些長(zhǎng)期給股東創(chuàng)造價(jià)值的公司可以穿越周期；其次，仍然以周期底部思維思考和選擇庫(kù)存見底、供需改善的行業(yè)（地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈（可能會(huì)有波段機(jī)會(huì)）、金屬資源），把握經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)境中，上市公司業(yè)績(jī)改善提供的戴維斯雙擊機(jī)會(huì)。從更長(zhǎng)期的角度，以長(zhǎng)期思維研究新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，把握“現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”的大方向。此外，新能源板塊，建議重視新技術(shù)帶來(lái)的增量機(jī)會(huì)，比如BC電池，以及招投標(biāo)帶來(lái)的波段機(jī)會(huì)，比如海纜。同時(shí)也建議重視醫(yī)藥板塊，屬于利空基本出盡，估值處于歷史底部區(qū)域。

　　高股息方面：主要集中在公用事業(yè)和煤炭。海外煤炭以及原油價(jià)格上漲，支撐傳統(tǒng)能源板塊走強(qiáng)，煤炭公司總體股息率很高。

　　三、行業(yè)研究：

　　計(jì)算機(jī)行業(yè)：

　　關(guān)于AI，AI大模型側(cè)，GPT、Bard等持續(xù)大幅度迭代。9月26日，OpenAI宣布推出新版ChatGPT，增加了語(yǔ)音輸入和圖像輸入兩項(xiàng)新功能，新功能將在未來(lái)兩周內(nèi)向ChatGPT Plus訂閱用戶和企業(yè)用戶推出。同時(shí)，支持ChatGPT圖像交互功能的多模態(tài)模型GPT-4V發(fā)布。GPT-4V基于GPT-4的基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā)，其能使用戶能夠指示GPT-4分析用戶提供的圖像輸入。根據(jù)OpenAI提供的系統(tǒng)卡（system card），GPT-4V的訓(xùn)練在2022年完成，與GPT-4訓(xùn)練過(guò)程相同，在2023年3月開始提供早期訪問(wèn)系統(tǒng)。此外，OpenAI宣稱ChatGPT可以瀏覽互聯(lián)網(wǎng)并使用最新數(shù)據(jù)生成結(jié)果，內(nèi)容不再局限于2021年9月之前的數(shù)據(jù)。10月4日，微軟宣布OpenAI最新的DALL-E 3模型已面向所有的Bing Chat用戶免費(fèi)開放，谷歌在美東周三舉行的一年一度的硬件發(fā)布會(huì)上發(fā)布了生成式AI加持的谷歌助手Assistant with Bard。

　　汽車行業(yè)：

　　1. 上周行情概覽：滬深300指數(shù)下跌3.14%。汽車行業(yè)指數(shù)下跌0.04%，漲幅大于滬深300指數(shù)，在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中，位列第10位。醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)上漲2.63%，漲幅最高，非銀行金融行業(yè)指數(shù)下跌3.14%，跌幅最大。

　　2. 汽車行業(yè)二級(jí)子板塊：汽車服務(wù)上漲1.53%，漲幅最大；乘用車下跌0.69%，跌幅最大。

　　3. 個(gè)股漲跌：汽車板塊內(nèi)共有251只個(gè)股，上周個(gè)股漲多跌少，其中152只個(gè)股上漲，93只個(gè)股下跌。漲跌幅均值為0.93%，中值為0.51%。漲幅最大的個(gè)股是：博駿科技(25.10%)；跌幅最大的個(gè)股是：興民智通(-11.96%)。

　　4. 估值：截止2023年9月28日，滬深300市盈率為11.5X，汽車行業(yè)的估值為27.3X。

　　在我國(guó)汽車工業(yè)的營(yíng)收規(guī)模及利潤(rùn)規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，汽車行業(yè)估值(PE-TTM)中樞也逐步上行，近20年的PE中樞值為20.38X，近10年中樞值為22.59X，近5年中樞值為28.17X，近3年中樞值為30.68X，這一特征也符合當(dāng)下汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)大趨勢(shì)，即：新能源汽車滲透率快速上行，智能駕駛等高科技配置滲透率迅速提升。

　　考慮到行業(yè)發(fā)展背景（內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變更）和行業(yè)屬性（制造業(yè)屬性+科技屬性），2019年至今的估值數(shù)據(jù)更具統(tǒng)一性。

　　當(dāng)前，PE-TTM為27.26倍，分位數(shù)（2019年至今）為38.60%；PB-TTM為2.18，分位數(shù)為55.61%；市銷率為1.04，分位數(shù)為44.08%。以上數(shù)據(jù)顯示，汽車行業(yè)整體估值稍低于2019年以來(lái)的中樞值。

　　假期重要信息：

　　1.9月新能源乘用車銷量雙增

　　乘聯(lián)會(huì)綜合預(yù)估9月新能源乘用車廠商批發(fā)銷量83萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)23%，環(huán)比增長(zhǎng)4%。初步測(cè)算今年1-9月累計(jì)批發(fā)592萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)36%。

　　乘聯(lián)會(huì)預(yù)測(cè)2023年，中國(guó)新能源乘用車銷量為850萬(wàn)輛，狹義乘用車銷量為2,350萬(wàn)輛，年度新能源車滲透率有望達(dá)到36%。目前運(yùn)行狀態(tài)與預(yù)測(cè)基本是吻合的。

　　2.全新問(wèn)界M7訂單火熱：

　　10月7日晚，AITO汽車官方發(fā)布戰(zhàn)報(bào)：“國(guó)慶長(zhǎng)假最后一天，問(wèn)界新M7單日大定量再創(chuàng)新高，超過(guò)7000臺(tái)；該車自9月12日發(fā)布至今，大定用戶已經(jīng)超過(guò)5萬(wàn)臺(tái)?！?/p>

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎?；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例及投資基金可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)請(qǐng)投資者仔細(xì)閱讀基金法律文件以及基金管理人及銷售機(jī)構(gòu)官網(wǎng)產(chǎn)品頁(yè)面的介紹。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)基金募集的注冊(cè)，并不表明其對(duì)基金的價(jià)值和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷和保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險(xiǎn)。投資者購(gòu)買基金時(shí)應(yīng)詳細(xì)閱讀本基金的基金合同和招募說(shuō)明書等法律文件，了解基金的具體情況。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。