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　　機(jī)構(gòu)：江信基金  宏觀分析：謝愛紅  行業(yè)分析：王偉/俞海洋  

　　宏觀經(jīng)濟(jì)研究：

　　2023年11月9日，國家統(tǒng)計(jì)局公布2023年10月份CPI與PPI數(shù)據(jù)。

　　CPI同比-0.2%，預(yù)期-0.1%，前值0.0%；CPI環(huán)比-0.1%，前值0.2%；PPI同比-2.6%，預(yù)期值-2.6%，前值-2.5%；PPI環(huán)比0.0%，前值0.4%；核心CPI同比0.6%，前值0.8%，環(huán)比0.0%，前值0.1%。

　　解讀：

　　10月CPI同比-0.2%，在經(jīng)歷了短暫轉(zhuǎn)平后再度負(fù)增，環(huán)比也結(jié)束連續(xù)3個(gè)月的正增長，轉(zhuǎn)為回落0.1%。CPI不及預(yù)期，同比增速再次轉(zhuǎn)負(fù)，食品價(jià)格拖累以及需求偏弱是主要原因。食品的主要拖累項(xiàng)是豬肉，豬肉價(jià)格同比下降30.1%，降幅擴(kuò)大8.1個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.55個(gè)百分點(diǎn)。豬肉價(jià)格降幅擴(kuò)大，一方面是今年豬肉供應(yīng)偏多，需求較弱；另一方面，去年同期價(jià)格較高，有基數(shù)因素。扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.6%，在連續(xù)3個(gè)月保持0.8%后再度出現(xiàn)回落，主要是服務(wù)消費(fèi)需求轉(zhuǎn)弱所致。

　　在10月份CPI構(gòu)成中，翹尾影響約為-0.2個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素貢獻(xiàn)0%。

　　PPI方面，同比-2.6%，降幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比也結(jié)束連續(xù)兩個(gè)月的正增長，轉(zhuǎn)為持平。PPI降幅環(huán)比擴(kuò)大，主要和石油、化工、黑色、有色價(jià)格漲幅回落有關(guān)，但煤炭價(jià)格由于需求增多，供給偏緊，漲幅擴(kuò)大。

　　在10月份PPI構(gòu)成中，翹尾影響約為-0.4個(gè)百分點(diǎn)，上月為-0.2個(gè)百分點(diǎn)；新漲價(jià)因素影響約為-2.2個(gè)百分點(diǎn)，上月為-2.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　總體看，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏暫緩，雖然美聯(lián)儲(chǔ)表述偶爾偏鷹派，但就業(yè)數(shù)據(jù)偏弱，經(jīng)濟(jì)增速依然強(qiáng)勁，但部分官員也擔(dān)心利率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息，人民幣匯率壓力減弱，疊加國內(nèi)物價(jià)指數(shù)較弱，那么貨幣政策進(jìn)一步寬松的概率較大。

　　市場(chǎng)策略研究：

　　從宏觀的角度看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷觸底后的緩慢復(fù)蘇階段，由于“疫情疤痕效應(yīng)”仍未消退，信心的修復(fù)仍需時(shí)日。從市場(chǎng)的角度看，目前對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期仍偏悲觀，無論是短期還是中期角度。從流動(dòng)性的角度看，海外長期高利率、高通脹也難以為繼，美元利率頂點(diǎn)已逐步清晰，海外流動(dòng)性拐點(diǎn)即將到來。對(duì)于人民幣而言，來自美元的壓力趨弱，國內(nèi)通脹水平較低，給貨幣和財(cái)政政策持續(xù)寬松創(chuàng)造了良好的內(nèi)、外部條件。此外，從橫向?qū)Ρ瓤?，我國的政府?fù)債率仍偏低，且擁有大量國有資產(chǎn)，在外部匯率壓力降低，內(nèi)部通脹水平較低的情況下，財(cái)政和貨幣政策仍有較大空間。經(jīng)過本輪人民幣貶值之后，匯率對(duì)出口的促進(jìn)作用，將逐步體現(xiàn)。另外，隨著經(jīng)濟(jì)筑底回升，居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)后，信心將逐步恢復(fù)。

　　再回到權(quán)益市場(chǎng)，縱向看整個(gè)市場(chǎng)的估值水平仍處于低位。A股整體PE 為17.0倍，處于歷史30%分位；上證50指數(shù)PE為9.8倍，處于歷史29%分位；中證500指數(shù)PE為 22.4倍，處于歷史14%分位；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)PE為29.4倍，處于歷史2%分位；中證1000指數(shù)PE為39.3倍，處于歷史48%分位。從盈利的而角度看，2023三季度，A股經(jīng)歷了8個(gè)季度ROE連續(xù)下滑后，首次回升，雖然環(huán)比改善0.2%，但也印證了經(jīng)濟(jì)觸底回升的宏觀結(jié)論。從交易的勝率上看，關(guān)注估值低，安全邊際高，存量穩(wěn)健，增量有爆發(fā)點(diǎn)的公司。

　　本周事件重點(diǎn)關(guān)注，中美首腦會(huì)議，市場(chǎng)對(duì)會(huì)議前景比較樂觀，重點(diǎn)關(guān)注對(duì)美出口占比較大的消費(fèi)領(lǐng)域：紡織服裝、醫(yī)藥、體育等。

　　從行業(yè)選擇看，重視科技（華為產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體、AI+、人形機(jī)器人、新材料等），以及創(chuàng)新藥、醫(yī)藥流通和傳統(tǒng)藥企。

　　行業(yè)研究：

　　人工智能：

　　北京時(shí)間 11 月 7 日OpenAI在舊金山舉辦首屆全球開發(fā)者大會(huì)，主要三大看點(diǎn):

　　1.最新大模型GPT-4 Turbo性能大幅升級(jí)，比如支持更長的上下文長度，從原先的8K擴(kuò)展到128K大小，這相當(dāng)于一本300頁的圖書，知識(shí)庫也從原先的2021年9月更新至2023年4月；GPT-4 Turbo在價(jià)格上做了大幅下調(diào)，用戶輸入1000 token（指語言模型表示文本的最小單位）比GPT-4便宜3倍，為0.01美元，輸出1000 token則便宜了2倍，為0.03美元。

　　2.開放了多模態(tài)API，包括支持圖像輸入的GPT-4 Turbo、文本生成圖像模型DALL·E3、文本轉(zhuǎn)語音模型TTS，不久后還將支持自動(dòng)語音識(shí)別模型Whisper V3；

　　3.推出GPT定制化服務(wù)，任何人無須編碼即可以創(chuàng)建ChatGPT的定制版本，從而在日常生活、特定任務(wù)、公司工作或家庭應(yīng)用中更加方便，并與他人分享。

　　總體來說，與其他新技術(shù)、新產(chǎn)品一樣，GPT同樣在朝著更好用、更易用、成本低的方向演進(jìn)。國外AI產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)展，對(duì)國內(nèi)具有較強(qiáng)的借鑒作用，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司有望緊隨其上，在技術(shù)、產(chǎn)品層面進(jìn)一步推陳出新、不斷優(yōu)化。當(dāng)前無論是行業(yè)比較、還是基本面維度，整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)鏈都有投資價(jià)值。

　　汽車行業(yè)：

　　1. 上周行情概覽：滬深300指數(shù)上漲0.07%。汽車行業(yè)指數(shù)下跌0.17%，漲幅小于滬深300指數(shù)，在申萬31個(gè)一級(jí)行業(yè)中，位列第26位。傳媒指數(shù)上漲5.28%，漲幅最大，建筑材料指數(shù)下跌2.12%，跌幅最大。

　　2. 汽車行業(yè)二級(jí)子板塊：商用車下跌2.58%，跌幅最大；汽車服務(wù)上漲0.36%，漲幅最小。

　　3. 個(gè)股漲跌：汽車板塊內(nèi)共有251只個(gè)股，上周個(gè)股漲少跌多，其中108只個(gè)股上漲，142只個(gè)股下跌。漲幅幅均值為0.33%，中值為-0.35%。漲幅最大的個(gè)股是：天普股份(24.48%)；跌幅最大的個(gè)股是：天龍股份(-11.19%)。

　　4. 估值：截止2023年11月10日，滬深300市盈率為11.2X，汽車行業(yè)的估值為26.1X。

　　當(dāng)前，PE-TTM為26.08倍，分位數(shù)（2019年至今）為35.40%；PB-TTM為2.20，分位數(shù)為57.85%；市銷率為1.04，分位數(shù)為45.76%。以上數(shù)據(jù)顯示，汽車行業(yè)整體估值位于2019年以來的中樞區(qū)間。

　　5. 10月乘用車市場(chǎng)概況

　　2023年10月乘用車市場(chǎng)零售為203.3萬輛，同比增長10.2%，環(huán)比增長0.7%。1-10月累計(jì)零售1726.7萬輛，同比增長3.2%。

　　10月自主品牌國內(nèi)零售份額為55.6%，同比增長4pct；2023年自主品牌累計(jì)份額51%，同比增長4.9pct。（數(shù)據(jù)來源 汽車工業(yè)協(xié)會(huì)）

　　6. 新能源乘用車：

　　10月新能源車市場(chǎng)零售76.7萬輛，同比增長37.5%，環(huán)比增長2.7%。今年累計(jì)零售595.4萬輛，同比增長34.2%。

　　10月新能源車國內(nèi)零售滲透率37.8%，較去年同期30.2%的滲透率提升7.6個(gè)百分點(diǎn)。10月，自主品牌中的新能源車滲透率60.4%。（數(shù)據(jù)來源 汽車工業(yè)協(xié)會(huì)）

　　7. 出口

　　10月乘用車出口39.1萬輛，同比增長49%，環(huán)比增長9%。1-10月乘用車出口307萬輛，同比增長66%。10月新能源車占出口總量的28.6%。（數(shù)據(jù)來源 汽車工業(yè)協(xié)會(huì)）

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。基金的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例及投資基金可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)請(qǐng)投資者仔細(xì)閱讀基金法律文件以及基金管理人及銷售機(jī)構(gòu)官網(wǎng)產(chǎn)品頁面的介紹?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。中國證監(jiān)會(huì)對(duì)基金募集的注冊(cè)，并不表明其對(duì)基金的價(jià)值和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷和保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險(xiǎn)。投資者購買基金時(shí)應(yīng)詳細(xì)閱讀本基金的基金合同和招募說明書等法律文件，了解基金的具體情況。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。