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　　機(jī)構(gòu)：江信基金  宏觀分析：謝愛(ài)紅  行業(yè)分析：王偉/俞海洋  

　　宏觀經(jīng)濟(jì)研究：

　　生產(chǎn)穩(wěn)中趨好，工業(yè)增加值略超預(yù)期

　　10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)4.6%，高于預(yù)期4.3%。從環(huán)比看，10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長(zhǎng)0.39%。1-10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.1%。

　　10月份，制造業(yè)增長(zhǎng)最快為5.1%，環(huán)比加快0.1%，其次是采礦業(yè)增長(zhǎng)2.9%，環(huán)比加快1.4%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)1.5%，回落2.0%。分行業(yè)看，有色金屬冶煉和壓延增長(zhǎng)12.5%，化學(xué)原料和化學(xué)制品增長(zhǎng)12.1%，汽車(chē)增長(zhǎng)10.8%，電氣機(jī)械和器材增長(zhǎng)9.8%，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備增長(zhǎng)9.6%，黑色金屬冶煉和壓延增長(zhǎng)7.3%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備增長(zhǎng)4.8%，酒、飲料和精制茶增長(zhǎng)3.4%，上述行業(yè)增速較快。

　　總體看，今年10月較去年同期多一個(gè)工作日，對(duì)工業(yè)增加值增速有正面支撐作用。另外，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持下，企業(yè)信心逐漸回穩(wěn)。后續(xù)仍需要穩(wěn)增長(zhǎng)政策的進(jìn)一步支持。

　　固定資產(chǎn)投資增速低于預(yù)期，房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑

　　1-10月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)2.9%，低于市場(chǎng)預(yù)期3.1%，其中，民間固定資產(chǎn)投資同比下降0.5%。從環(huán)比看，10月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）增長(zhǎng)0.10%。

　　分領(lǐng)域看，1-10月份制造業(yè)投資累計(jì)同比增速為6.2%，預(yù)期6.4%，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增速為8.3%，高于預(yù)期8.2%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增速為-9.3%，預(yù)期-9.2%。

　　總體看，企業(yè)信心仍有待進(jìn)一步恢復(fù)，在房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑的背景下，基建仍需持續(xù)發(fā)力。

　　社零增速回升，低基數(shù)效應(yīng)構(gòu)成支撐

　　10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+7.6%，高于預(yù)期7.3%，兩年復(fù)合增速為3.5%。社零增速略超預(yù)期，主要因?yàn)?022年10-12月消費(fèi)走弱，低基數(shù)帶來(lái)支撐。從兩年復(fù)合增速角度來(lái)看，社零增速恢復(fù)邊際放緩，這一點(diǎn)和居民端短期貸款收縮相互印證。出行類(lèi)頻次趨于正常化，國(guó)慶假期旅游出行保持高景氣度，但節(jié)后出行強(qiáng)度有所回落。

　　總體看，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并未繼續(xù)惡化，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，個(gè)別指標(biāo)短期有所反復(fù)也很正常。所以，經(jīng)濟(jì)最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，企業(yè)盈利的低點(diǎn)也已過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息，人民幣匯率大幅度回升，國(guó)內(nèi)無(wú)通脹壓力，貨幣和財(cái)政政策持續(xù)雙寬松，維持對(duì)經(jīng)濟(jì)中性偏樂(lè)觀的判斷。

　　市場(chǎng)策略研究：

　　從宏觀的角度看，經(jīng)濟(jì)筑底回升，中觀和微觀經(jīng)營(yíng)指標(biāo)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)大概率停止加息，人民幣匯率大幅度回升，外資流出壓力減弱，中美關(guān)系緩和，國(guó)內(nèi)貨幣和財(cái)政政策持續(xù)寬松，對(duì)于經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)維持中性偏樂(lè)觀的判斷。

　　從上周看，整個(gè)市場(chǎng)不溫不火，總體微幅上漲，熱點(diǎn)仍聚焦在科技、汽車(chē)、軍工等領(lǐng)域，周期板塊仍較低迷。成交方面，A股日均成交額較上周小幅回落，至8900億元左右。風(fēng)格方面，中小盤(pán)風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)，偏大盤(pán)藍(lán)籌的滬深300下跌0.5%，偏成長(zhǎng)風(fēng)格的創(chuàng)業(yè)板指下跌0.9%，中證1000和中證2000上漲1.8%和3.2%。從交易的勝率上看，關(guān)注估值低，安全邊際高，存量穩(wěn)健，增量有爆發(fā)點(diǎn)的公司。

　　從行業(yè)選擇看，重視科技（華為鏈、半導(dǎo)體、AI+、人形機(jī)器人等），創(chuàng)新藥、醫(yī)藥流通和傳統(tǒng)藥企。

　　周末熱點(diǎn)輿情：新熱點(diǎn)-抖音短視頻、高寬帶存儲(chǔ)器HBM；老熱點(diǎn)：AI算力、光刻機(jī)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、復(fù)合集流體、醫(yī)藥等。

　　行業(yè)研究：

　　人工智能：

　　英偉達(dá)于11月14日發(fā)布了其新一代數(shù)據(jù)中心高性能GPU產(chǎn)品H200，有望進(jìn)一步突破大參數(shù)模型的計(jì)算能力上限。推理方面，H200在處理Llama2等LLM時(shí)，與H100相比，推理速度約提高至2倍。在處理GPT-3時(shí)則快了60%。HPC應(yīng)用方面，H200是H100表現(xiàn)的1.18倍。能耗方面，H200在相同推理負(fù)載下，能夠降低50%的能耗，基本符合在相同TDP下的推理能力提升數(shù)據(jù)。（H200的TDP為700w，與H100持平）在訓(xùn)練方面，由于該卡計(jì)算核心并沒(méi)有明顯升級(jí)，相比H100提升較為有限。

　　展望2024年，英偉達(dá)有望推出B100產(chǎn)品，有望進(jìn)一步助力大模型迭代及應(yīng)用端發(fā)展。

　　汽車(chē)行業(yè)：

　　1. 上周行情概覽：滬深300指數(shù)下跌0.51%。汽車(chē)行業(yè)指數(shù)上漲3.60%，漲幅小于滬深300指數(shù)，在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中，位列第2位。計(jì)算機(jī)指數(shù)上漲3.88%，漲幅最大，食品飲料指數(shù)下跌1.37%，跌幅最大。

　　2. 汽車(chē)行業(yè)二級(jí)子板塊：汽車(chē)服務(wù)上漲7.00%，漲幅最大；乘用車(chē)板塊上漲0.64%，漲幅最小。

　　3. 個(gè)股漲跌：汽車(chē)板塊內(nèi)共有251只個(gè)股，上周個(gè)股漲多跌少，其中230只個(gè)股上漲，21只個(gè)股下跌。漲幅幅均值為5.75%，中值為4.80%。漲幅最大的個(gè)股是：威唐工業(yè)(45.68%)；跌幅最大的個(gè)股是：天普股份(-11.80%)。

　　4. 估值：截止2023年11月17日，滬深300市盈率為11.1X，汽車(chē)行業(yè)的估值為27.0X。

　　當(dāng)前，PE-TTM為27.01倍，分位數(shù)（2019年至今）為38.04%；PB-TTM為2.28，分位數(shù)為68.85%；市銷(xiāo)率為1.07，分位數(shù)為51.65%。以上數(shù)據(jù)顯示，汽車(chē)行業(yè)整體估值位于2019年以來(lái)的中樞區(qū)間。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。基金的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的投資比例及投資基金可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)請(qǐng)投資者仔細(xì)閱讀基金法律文件以及基金管理人及銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)官網(wǎng)產(chǎn)品頁(yè)面的介紹?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)基金募集的注冊(cè)，并不表明其對(duì)基金的價(jià)值和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷和保證，也不表明投資于本基金沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。投資者購(gòu)買(mǎi)基金時(shí)應(yīng)詳細(xì)閱讀本基金的基金合同和招募說(shuō)明書(shū)等法律文件，了解基金的具體情況。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。