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　　機(jī)構(gòu)：江信基金  宏觀分析：謝愛紅  行業(yè)分析：王偉/俞海洋  

　　一、 宏觀經(jīng)濟(jì)研究：

　　金融數(shù)據(jù)：金融數(shù)據(jù)總體尚可，結(jié)構(gòu)有待改善

　　2023年11月，新增社融2.45萬億，預(yù)期2.45萬億，前值1.85萬億元；新增人民幣貸款1.09萬億，預(yù)計(jì)1.21萬億，前值7384億元；社融存量同比增長9.4%，預(yù)期9.4%，前值9.3%；M2同比增長10%，預(yù)計(jì)10.1%，前值10.3%，M1同比增長1.3%，前值1.9%。

　　11月新增社融2.45萬億元，比上年同期多4556億元，存量同比9.4%，較上月回升0.1%。分項(xiàng)目看，向?qū)嶓w投放的人民幣貸款增加1.11萬億元，同比少增447億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加203億元，同比多增12億元；委托貸款減少386億元，同比多減298億元；信托貸款增加197億元，同比多增562億元；企業(yè)債券凈融資1330億元，同比多726億元；政府債券凈融資1.15萬億元，同比多4992億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資359億元，同比少429億元?？梢娬畟允峭苿?dòng)社融擴(kuò)張的主要?jiǎng)恿?，這也是為何社融不差M1卻持續(xù)走弱的主要原因。

　　11月份，人民幣貸款增加1.09萬億元，同比少增1368億元。月末人民幣貸款余額236.42萬億元，同比增長10.8%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個(gè)和0.2個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)目看，居民貸款增加2925億元，其中，短期貸款增加594億元，同比多增69億元，中長期貸款增加2331億元，同比多增228億元；企（事）業(yè)單位貸款增加8221億元，其中，短期貸款增加1705億元，同比多增1946億元，中長期貸款增加4460億元，同比少增2907億元，票據(jù)融資增加2092億元，同比多增543億元。可見，居民信心有望逐步筑底回升，企業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的前景信心仍不足。

　　國債凈融資為5603億元，是最主要的貢獻(xiàn)項(xiàng)；地方特殊再融資債融資為3530億元，年內(nèi)發(fā)行可能臨近尾聲。預(yù)計(jì)增發(fā)國債落地的背景下，12月政府債融資會(huì)繼續(xù)保持在中高位，推動(dòng)社融同比繼續(xù)改善。

　　11月份M1增速為1.3%，較前值進(jìn)一步下降0.6%，M0同比增速為10.4%，較上月提升了0.2%?？梢姡琈1增速的回落主要是企業(yè)活期存款增速的下降。

　　M2增速為10%，較上月下降0.3%，一方面可能是受化債節(jié)奏影響，政府存款下發(fā)速度偏慢，11月財(cái)政存款同比少減388億元；另一方面可能是在流動(dòng)性偏緊環(huán)境下，銀行同業(yè)投資可能有所收縮?？傮w看，11月社融數(shù)據(jù)總量尚可，但結(jié)構(gòu)有待改善。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：

　　11月經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度放緩，預(yù)計(jì)11月單月實(shí)際GDP兩年同比增長4.4%，前3季度實(shí)際GDP兩年同比4.1%，估算10-11月實(shí)際GDP兩年同比進(jìn)一步上升至4.5%，對比全年經(jīng)濟(jì)增速“5%”左右的目標(biāo)，對應(yīng)的兩年同比增速為4%，只要12月經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)可以實(shí)現(xiàn)。

　　11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，消費(fèi)低于預(yù)期，投資增速復(fù)合預(yù)期，其中基建投資和制造業(yè)投資略好于預(yù)期。11月份4.4%的增速接近下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的中樞水平，此外，地產(chǎn)鏈在開工端出現(xiàn)了積極跡象，隨著商品房庫存回落，經(jīng)營尚可的房企開工動(dòng)力有改善跡象。

　　具體看數(shù)據(jù)，11月當(dāng)月，供需兩端均略放緩。生產(chǎn)端，工業(yè)增加值同比6.6%，兩年同比4.4%（前值4.8%）；服務(wù)業(yè)產(chǎn)出同比9.3%，兩年同比3.5%（前值3.8%）。需求端，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比10.1%，預(yù)期12.6%，兩年同比1.8%（前值3.5%）；固定資產(chǎn)投資同比2.9%，兩年同比1.9%（前值3.2%）；美元計(jì)價(jià)出口同比0.5%，兩年同比-4.4%（前值-3.4%）。

　　總的來說，盡管近兩個(gè)月的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度從兩年同比的維度稍微放緩，圍繞當(dāng)前潛在增速中樞波動(dòng)的格局沒有變化；房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展仍然需要政策進(jìn)一步支持，開工端已經(jīng)出現(xiàn)了內(nèi)生性的積極跡象。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，期待宏觀政策的適度逆周期擴(kuò)張和科技創(chuàng)新提升全要素生產(chǎn)率，推動(dòng)明年經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回穩(wěn)向好。

　　二、 市場策略研究：

　　本周策略和上周相比沒有太大變化，補(bǔ)充下周末輿情較熱的板塊：

　　AIPC：12月14日，英特爾召開了名為“AIEverywhere”的新品發(fā)布會(huì)，推出了英特爾首款A(yù)IPC處理器：酷睿Ultra處理器MeteorLake；

　　數(shù)據(jù)要素-國家發(fā)改委向社會(huì)公開征求《“數(shù)據(jù)要素×”三年行動(dòng)計(jì)劃（2024—2026年）（征求意見稿）》意見；

　　元夢之星-《元夢之星》12月15日全平臺正式上線，上線直接空降iOS免費(fèi)榜、TapTap熱門榜、好游快爆飆升榜多個(gè)渠道榜首；

　　熱力供應(yīng)-中央氣象臺發(fā)布寒潮藍(lán)色預(yù)警，未來三天全國大部雨雪較弱強(qiáng)寒潮繼續(xù)東移南下華北、黃淮部分地區(qū)最低氣溫將接近或達(dá)到歷史同期極值，熱力供應(yīng)；

　　跨境電商-國家外匯管理局15日發(fā)布通知，在現(xiàn)有跨境貿(mào)易投資高水平開放試點(diǎn)基礎(chǔ)上，決定將試點(diǎn)地區(qū)擴(kuò)大。

　　三、 行業(yè)研究：

　　人工智能：

　　近日，Open AI推出GPT-4 Turbo升級版本，并發(fā)布GPT應(yīng)用商店GPTs，允許用戶構(gòu)建自定義ChatGPT完成特定的個(gè)人和專業(yè)任務(wù)，支持用戶訓(xùn)練自己的AI應(yīng)用。在GPTs發(fā)布的72小時(shí)內(nèi)，第三方GPT商店GPTs Hunter中的自定義GPT數(shù)量已突破2000個(gè)。截至12月4日，GPTs Hunter上已發(fā)布了超過3.3萬個(gè)自定義GPT應(yīng)用。算法視角看，OpenAI GPTs數(shù)量的快速增加，反映出大模型能力提升對于AI應(yīng)用落地的拉動(dòng)效應(yīng)。

　　近期國內(nèi)科技大廠持續(xù)迭代大模型產(chǎn)品，2023年10月百度發(fā)布文心大模型4.0，在理解、生成、邏輯和記憶能力的綜合水平上對標(biāo)GPT-4。10月24日，科大訊飛啟動(dòng)了更大參數(shù)規(guī)模的星火大模型訓(xùn)練計(jì)劃，目標(biāo)在2024年上半年實(shí)現(xiàn)對標(biāo)GPT-4。

　　多模態(tài)算法提升超預(yù)期，催生多款高熱度應(yīng)用。多模態(tài)大模型聚焦視頻、音頻領(lǐng)域，面向影視、音樂、游戲設(shè)計(jì)等行業(yè)提供AIGC解決方案。近期Pika、阿里Animate Anyone、Runway等多款視音頻AIGC產(chǎn)品均發(fā)布重要更新，從多模態(tài)算法能力上看，應(yīng)用呈現(xiàn)效果超出預(yù)期，并引發(fā)技術(shù)圈的廣泛討論?！岸嗄B(tài)大模型+小模型模式”除應(yīng)用在文化傳媒領(lǐng)域外，可以解決多場景的痛點(diǎn)需求，包括教育、工業(yè)、醫(yī)療等眾多領(lǐng)域。

　　汽車市場概況：

　　1. 上周行情概覽：滬深300指數(shù)下跌1.70%。汽車行業(yè)指數(shù)下跌0.20%，漲幅小于滬深300指數(shù)，在申萬31個(gè)一級行業(yè)中，位列第15位。綜合行業(yè)指數(shù)上漲4.21%，漲幅最大，食品飲料行業(yè)指數(shù)下跌4.34%，跌幅最大。

　　2. 汽車行業(yè)二級子板塊：摩托車板塊上漲0.67%，漲幅最大；汽車服務(wù)板塊下跌1.27%，跌幅最大。

　　3. 個(gè)股漲跌：汽車板塊內(nèi)共有251只個(gè)股，上周個(gè)股漲跌各半，其中124只個(gè)股上漲，124只個(gè)股下跌。漲跌幅均值為0.14%，中值為0%。漲幅最大的個(gè)股是：林海股份(19.88%)；跌幅最大的個(gè)股是：雪龍集團(tuán)(-29.32%)。

　　4. 估值：截止2023年12月15日，滬深300市盈率為10.56X，汽車行業(yè)的估值為25.38X。

　　當(dāng)前，PE-TTM為25.38倍，分位數(shù)（2019年至今）為32.34%；PB-TTM為2.12，分位數(shù)為45.89%；市銷率為0.99，分位數(shù)為36.91%。以上數(shù)據(jù)顯示，汽車行業(yè)整體估值位于2019年以來的中樞區(qū)間。

　　5.本周重要行業(yè)信息：

　　1） 寶馬L3自動(dòng)駕駛車輛獲國內(nèi)測試牌照

　　12月14日，寶馬集團(tuán)官方披露消息稱，其搭載L3級別自動(dòng)駕駛功能的車輛在上海市已正式獲得高快速路自動(dòng)駕駛測試牌照。未來，寶馬將在指定區(qū)域開展L3高快速路自動(dòng)駕駛道路測試，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)推出搭載L3自動(dòng)駕駛功能的產(chǎn)品。

　　長期以來，寶馬中國研發(fā)團(tuán)隊(duì)一直在積極開展L3級自動(dòng)駕駛的本土化研發(fā)，從而為今后L3級自動(dòng)駕駛功能在中國的適配和應(yīng)用做好充分準(zhǔn)備。據(jù)悉，即將上市的國產(chǎn)全新BMW 5系長軸距版在技術(shù)上已經(jīng)具備拓展至L3自動(dòng)駕駛的能力。

　　2）理想汽車發(fā)布OTA 5.0，城市智駕開通110城

　　12月10日，理想汽車舉辦智能軟件發(fā)布會(huì)，期間理想汽車正式推出了最新的OTA 5.0版本，共包括智能駕駛（AD Max 3.0）、智能空間（SS 3.0）和智能增程（REV 3.0）三大軟件升級。

　　其中在智能駕駛方面，理想L系列的Max車型將率先升級至AD Max 3.0，可以實(shí)現(xiàn)全場景智能駕駛、全場景輔助駕駛、智能泊車和主動(dòng)安全四大類別的智駕應(yīng)用。特別值得一提的是全場景智能駕駛，將實(shí)現(xiàn)高速、城市環(huán)路和城區(qū)道路全覆蓋，支持變道超車、施工場景避讓、擁堵博弈變道、城市場景路口同行以及避讓繞行等眾多主流駕駛輔助應(yīng)用。針對城市場景，本次發(fā)布會(huì)上，理想汽車還公布了110城全場景智能駕駛開放城市列表。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎?；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)等級、權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例及投資基金可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)請投資者仔細(xì)閱讀基金法律文件以及基金管理人及銷售機(jī)構(gòu)官網(wǎng)產(chǎn)品頁面的介紹?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。中國證監(jiān)會(huì)對基金募集的注冊，并不表明其對基金的價(jià)值和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷和保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險(xiǎn)。投資者購買基金時(shí)應(yīng)詳細(xì)閱讀本基金的基金合同和招募說明書等法律文件，了解基金的具體情況。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。