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　　一、宏觀策略研究：

　　1月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI

　　1月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.2%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)四個(gè)月位于榮枯線之下。

　　從企業(yè)規(guī)模看，大企業(yè)的景氣度仍處于榮枯線之上，中型企業(yè)次之，最弱是小型企業(yè)。大型企業(yè)PMI為50.4%，比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，改善幅度較大；中型企業(yè)PMI為48.9%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)PMI為47.2%，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比繼續(xù)走弱。

　　2024年1月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI（%）

　　圖片來源：wind，截至2024.02.05

　　分項(xiàng)看，1月新訂單指數(shù)49.0%，較23年12月小幅反彈0.3個(gè)百分點(diǎn)，新出口訂單較上月明顯上行1.4個(gè)百分點(diǎn)至47.2%，國內(nèi)廠商節(jié)前集中交付或是新出口訂單上行的重要原因。需求端，1月新訂單、新出口訂單指數(shù)分別回升0.3和1.4個(gè)百分點(diǎn)，內(nèi)、外需均有小幅改善；其中裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)新訂單指數(shù)分別為50.3%、50.2%和50.3%，前期政策儲(chǔ)備落地疊加春節(jié)效應(yīng)是1月需求回暖的重要拉動(dòng)項(xiàng)。

　　生產(chǎn)指數(shù)實(shí)現(xiàn)51.3%，較23年12月明顯回升1.1個(gè)百分點(diǎn)；原材料庫存指數(shù)47.6%，較23年12月繼續(xù)下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)成品庫存指數(shù)49.4%，較23年12月明顯上行1.6個(gè)百分點(diǎn)；從業(yè)人員指數(shù)為47.6%，較23年12月繼續(xù)下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；供貨商配送時(shí)間指數(shù)為50.8%，較23年12月小幅反彈0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　企業(yè)預(yù)期方面，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)實(shí)現(xiàn)54.0%，較23年12月回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　中國1月份制造業(yè)PMI結(jié)構(gòu)

圖片來源：wind，截至2024.02.05

圖片來源：wind，截至2024.02.05

　　非制造業(yè)PMI：持續(xù)環(huán)比改善

　　1月非制造業(yè)PMI指數(shù)實(shí)現(xiàn)50.7%，較23年12月增長0.3個(gè)百分點(diǎn)。從需求端看，1月新訂單指數(shù)為47.6%，較23年12月增長0.1個(gè)百分點(diǎn)；新出口訂單指數(shù)實(shí)現(xiàn)45.2%，較2023年12月回落5.7個(gè)百分點(diǎn)，外部需求明顯回落。1月非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)實(shí)現(xiàn)47.0%，較23年12月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，仍處于榮枯線以下；供應(yīng)商配送指數(shù)實(shí)現(xiàn)52.0%，較23年12月回升1.0個(gè)百分點(diǎn)。

　　分行業(yè)看，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.9%，比上月下降3.0個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.1%，比上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　從需求看，新訂單指數(shù)為47.6%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，建筑業(yè)新訂單指數(shù)為46.7%，比上月下降3.9個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)為47.7%，比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　1月份，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.9%，比上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　中國工業(yè)產(chǎn)能利用率（%）

圖片來源：wind，截至2024.02.05

　　總體來看，整個(gè)制造業(yè)的景氣度仍然不高，處于收縮區(qū)間。分行業(yè)看，環(huán)比改善的行業(yè)分別是：電氣機(jī)械、化學(xué)原料及制品、汽車制造業(yè)、石油加工及冶煉、通用設(shè)備制造、醫(yī)藥制造、有色金屬冶煉壓延。非制造業(yè)中環(huán)比改善的有：餐飲、道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、建筑安裝及裝飾、水運(yùn)、郵政業(yè)、批發(fā)和住宿。

　　二、市場(chǎng)策略研究：

　　上周整個(gè)市場(chǎng)呈現(xiàn)出單邊下跌走勢(shì)，表現(xiàn)的非常弱，連續(xù)5個(gè)交易日下跌。前一周的反彈幅度全部被上周的下跌吞噬，指數(shù)創(chuàng)出新低。截至上周收盤，申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)，僅銀行和煤炭錄得正收益，今年以來分別上漲5.59%和4.89%。此外，家電、公用事業(yè)和石油石化，今年以來跌幅在5%以內(nèi)，跑贏大市。開年以來，wind全A跌幅超過15%，滬深300跌幅7.33%，紅利低波以及類債資產(chǎn)相對(duì)收益明顯。

　　今年開年以來的風(fēng)格，主要還是價(jià)值占優(yōu)，尤其是低估值、高股息，確定性強(qiáng)的行業(yè)和個(gè)股表現(xiàn)較好，高估值、低股息、績差股和尾盤股表現(xiàn)較弱。在經(jīng)濟(jì)尚未回穩(wěn)的大環(huán)境下，與經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)周期相關(guān)度更低的類公用事業(yè)的行業(yè)、類債券的資產(chǎn)，仍將是市場(chǎng)配置的主要方向，從超額收益的角度，繼續(xù)建議配置紅利低波、大盤價(jià)值以及央企和國企（在市值管理背景下，央企ROE未來有望提升）。從基金配置的角度看，公募基金年底重倉股的行業(yè)配置，仍然對(duì)絕大多數(shù)低估值紅利行業(yè)（煤炭、公用事業(yè)、石油石化、家電和銀行）保持了低配，所以總體談不上擁擠。在大的經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)前，市場(chǎng)依然保持了熊市的操作思路，高股息、確定性強(qiáng)，依然是市場(chǎng)交易的主要方向。

　　申萬一級(jí)行業(yè)股息率與漲跌幅（%，2024年以來至今）

　　圖片來源：wind，截至2024.02.05

　　上周A股總體PE（TTM）較前一周從15.93倍降至14.78倍，PB（LF）較前一周從從1.39倍降至1.29倍。A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）較前一周從從24.53倍降至22.39倍，PB（LF）較前一周從1.87倍降至1.71倍。

　　從投資策略看，市場(chǎng)信心較弱，前一周大幅反彈后，上周又創(chuàng)新低。前一周的策略中，我們也提出了，市場(chǎng)仍有反復(fù)的可能，宏觀環(huán)境缺乏全面上行的催化和基礎(chǔ)。雖然上周市場(chǎng)大幅調(diào)整，但周末尚未看到實(shí)質(zhì)性舉措，需繼續(xù)警惕杠桿資金的平倉風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)方面，繼續(xù)重視類公用事業(yè)（供水、電力、煤炭、石油石化、交運(yùn)以及電信等）高股息板塊。高股息的銀行股（城商行、股份制銀行和國有銀行，股息率超過5%以上的）仍可能會(huì)持續(xù)向上修復(fù)估值，家電：高股息白色家電，受益于出口高增以及未來內(nèi)需反彈的雙重加持，盡管今年大概率低增速，但股息率較高，中短期可以配置。另外，隨著人口進(jìn)一步老齡化，醫(yī)藥尤其是具備剛性消費(fèi)屬性的中成藥（感冒藥和老年病類藥物），值得重點(diǎn)配置。

　　三、行業(yè)研究：

　　汽車市場(chǎng)概況：

　　1.上周行情概覽：滬深300指數(shù)下跌4.63%。汽車行業(yè)指數(shù)下跌10.15%，跌幅大于滬深300指數(shù)，在申萬31個(gè)一級(jí)行業(yè)中位列第14位。銀行行業(yè)指數(shù)下跌0.59%，跌幅最小，綜合行業(yè)指數(shù)下跌15.15%，跌幅最大。

　　圖片來源：wind，截至2024.02.05

　　2.汽車行業(yè)二級(jí)子板塊：汽車行業(yè)二級(jí)子板塊：乘用車板塊下跌9.41%，跌幅最??；汽車服務(wù)板塊下跌16.02%跌幅最大。

　　圖片來源：wind，截至2024.02.05

　　3.個(gè)股漲跌：汽車板塊個(gè)股上周漲少跌多，其中71只個(gè)股上漲，178只個(gè)股下跌。漲跌幅均值為-1.70%，中值為-2.35%。漲幅最大的個(gè)股是：上海物貿(mào)(38.14%)；跌幅最大的個(gè)股是：朗博科技(-18.31%)。

表格 1 板塊個(gè)股概況

　　圖片來源：wind，截至2024.02.05

個(gè)股漲跌幅排名(%)

　　圖片來源：wind，截至2024.02.05

　　4.估值：截止2024年2月2日，汽車行業(yè)PE-TTM為20.65倍，分位數(shù)（2019年至今）為24.66%；PB-TTM為1.73倍，分位數(shù)為27.65%；市銷率為0.80倍，分位數(shù)為27.81%。以上數(shù)據(jù)顯示，汽車行業(yè)整體估值位于2019年以來的中樞偏下的區(qū)間。

　　圖片來源：wind，截至2024.02.05

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