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　　一、宏觀策略研究：

　　2023年，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7.69萬(wàn)億元，比2022年下降2.3%，2022年同比21年下降了4%，23年同比降幅縮窄了1.7%，兩年復(fù)合增速為-3.2%。

　　2023年，采礦業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.24萬(wàn)億元，比上年下降19.7%；制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5.76萬(wàn)億元，下降2.0%；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額0.68萬(wàn)億元，增長(zhǎng)54.7%。從細(xì)分行業(yè)看，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤(rùn)總額比上年增長(zhǎng)157.3%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)71.9%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)28.0%，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)增長(zhǎng)26.9%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長(zhǎng)15.7%，通用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)10.3%，汽車制造業(yè)增長(zhǎng)5.9%，紡織業(yè)增長(zhǎng)5.9%，專用設(shè)備制造業(yè)下降0.4%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)下降8.6%，農(nóng)副食品加工業(yè)下降11.0%，石油和天然氣開采業(yè)下降16.0%，非金屬礦物制品業(yè)下降23.9%，煤炭開采和洗選業(yè)下降25.3%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)下降34.1%。

　　單月來(lái)看，12月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速小幅放緩至16.8%，高于1-11月累計(jì)增速-4.4%。季調(diào)后，12月工業(yè)企業(yè)整體利潤(rùn)率較11月的6.8%略回落至6.7%。

　　上、中、下游工業(yè)企業(yè)之間呈現(xiàn)明顯分化，上游行業(yè)全年利潤(rùn)同比增速?gòu)?2年的49.7%回落至-19.7%，或受到原材料價(jià)格回落的沖擊（同期PPI同比從4.1%回落至-3.1%），中游行業(yè)或受益于原材料價(jià)格回落，利潤(rùn)增速?gòu)?2年的-10.3%明顯上行至4.1%，下游行業(yè)利潤(rùn)降幅從8.6%收窄至1.9%，其中煙草、飲料和汽車行業(yè)連續(xù)4年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)。

　　整體而言，2023年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)較2022年有所改善，上游原材料價(jià)格回落或?qū)χ邢掠沃圃鞓I(yè)利潤(rùn)改善有所支撐。12月以來(lái)出口改善或?qū)﹄姎鈾C(jī)械、汽車等外需敞口較大行業(yè)有一定提振。展望未來(lái)，2024年，1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速可能受去年同期低基數(shù)影響，加上油價(jià)比去年同期低，中下游企業(yè)利潤(rùn)率有望繼續(xù)改善。

　　工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增速當(dāng)月同比（%）

　　圖片來(lái)源：wind，截至2024.01.29

　　二、市場(chǎng)策略研究：

　　上周市場(chǎng)先跌后漲，總體呈現(xiàn)出大幅反彈的走勢(shì)。主要受降準(zhǔn)和定向降息，央企、國(guó)企重啟市值和回報(bào)率考核的影響，此外，市場(chǎng)近期大幅下跌后也吸引了抄底資金的入場(chǎng)。從行業(yè)看，對(duì)政策放松預(yù)期較強(qiáng)的板塊，地產(chǎn)、建筑裝飾漲幅靠前，高股息的煤炭、石油、銀行和公用事業(yè)板塊表現(xiàn)較強(qiáng)。從風(fēng)格看，低估值大盤股強(qiáng)于中、小盤股，績(jī)優(yōu)股好于績(jī)差股。

　　2024年以來(lái)，市場(chǎng)一直交易高股息，確定性強(qiáng)的板塊，從行業(yè)表現(xiàn)看，開年以來(lái)漲幅排名靠前的分別是：煤炭漲幅+7.39%，股息率7.22%；銀行漲幅6.22%，股息率5.59%；交運(yùn)漲幅2.33%，股息率2.65%；石油石化漲幅2.15%，股息率4.32%。無(wú)疑市場(chǎng)依然保持了熊市的操作思路，高股息、確定性強(qiáng)，依然是市場(chǎng)交易的主要方向。

　　另外，從寬基指數(shù)以及行業(yè)的股息率看，大盤藍(lán)籌股確實(shí)已經(jīng)具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值，尤其是央企和國(guó)企，以及類公用事業(yè)的公司和行業(yè)（供水、電力、煤炭、石油石化、交運(yùn)以及電信等）。

申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)股息率與漲跌幅（%，2024年以來(lái)至今）

　　圖片來(lái)源：wind，截至2024.01.29

滬深300和全體A股股息率（%）

　　圖片來(lái)源：wind，截至2024.01.29

　　上周A股總體PE（TTM）較前一周從15.63倍升至15.93倍，PB（LF）較前一周從1.37倍升至1.39倍。A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）較前一周從24.26倍升至24.53倍，PB（LF）較前一周從1.85倍升至1.87倍。

　　從投資策略看，市場(chǎng)已經(jīng)處于底部區(qū)域，上周在政策刺激下大幅反彈，后續(xù)仍有反復(fù)的可能。就目前的宏觀環(huán)境而言，缺乏全面上行的催化劑和基礎(chǔ)，大概率仍是結(jié)構(gòu)性行情。在經(jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)前，紅利低波、大盤價(jià)值以及央企和國(guó)企，大概率仍是市場(chǎng)配置的重點(diǎn)。行業(yè)方面，繼續(xù)重視類公用事業(yè)（供水、電力、煤炭、石油石化、交運(yùn)以及電信等）高股息板塊。高股息的銀行股（城商行、股份制銀行和國(guó)有銀行，股息率超過5%以上的）仍可能會(huì)持續(xù)向上修復(fù)估值，地產(chǎn)鏈方面，地產(chǎn)及后周期仍可能會(huì)有表現(xiàn)，后周期的持續(xù)性要好于開發(fā)。尤其是家電：高股息白色家電，受益于出口高增以及未來(lái)內(nèi)需反彈的雙重加持，值得重視。中長(zhǎng)期方向，重視經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的科技成長(zhǎng)方向，如：云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈、機(jī)器人、生物醫(yī)藥。另外，隨著人口進(jìn)一步老齡化，醫(yī)藥尤其是具備剛性消費(fèi)屬性的中成藥（冬季流感持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，涉及范圍廣），值得重點(diǎn)配置。

　　三、行業(yè)研究：

　　汽車市場(chǎng)概況：

　　1.上周行情概覽：滬深300指數(shù)上漲1.96%。汽車行業(yè)指數(shù)下跌1.23%，跌幅大于滬深300指數(shù)，在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中位列第26位。房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)上漲8.98%，漲幅最大，美容護(hù)理行業(yè)指數(shù)下跌6.86%，跌幅最大。

　　圖片來(lái)源：wind，截至2024.01.29

　　2.汽車行業(yè)二級(jí)子板塊：商用車板塊上漲3.67%，漲幅最大；汽車零部件板塊下跌2.17%，跌幅最大。

　　圖片來(lái)源：wind，截至2024.01.29

　　3.個(gè)股漲跌：汽車板塊個(gè)股上周漲少跌多，其中71只個(gè)股上漲，178只個(gè)股下跌。漲跌幅均值為-1.70%，中值為-2.35%。漲幅最大的個(gè)股是：上海物貿(mào)(38.14%)；跌幅最大的個(gè)股是：朗博科技(-18.31%)。

　　表格 1 板塊個(gè)股概況

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2024.01.29　

個(gè)股漲跌幅排名(%)

圖片來(lái)源：wind，截至2024.01.29

　　4.估值：截止2024年1月26日，汽車行業(yè)PE-TTM為22.92倍，分位數(shù)（2019年至今）為28.20%；PB-TTM為1.92倍，分位數(shù)為34.54%；市銷率為0.89倍，分位數(shù)為30.44%。以上數(shù)據(jù)顯示，汽車行業(yè)整體估值位于2019年以來(lái)的中樞偏下的區(qū)間。

　　圖片來(lái)源：wind，截至2024.01.29

　　5.行業(yè)新聞：

　　   1）嵐特斯拉季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?/p>

　　特斯拉公布2023年第四季度及全年財(cái)報(bào)。營(yíng)收：Q4為252億美元，同比增3%。2023全年為968億美元，同比增18.79%。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)：Q4為21億美元，同比下滑46%。2023全年為109億美元，同比下滑23%。

　　Q4毛利率為17.6%，環(huán)比下滑0.3pct。2023年特斯拉研發(fā)投入共計(jì)40億美元，同比提升0.3pct。

　　2023年，全年汽車交付量為180萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)38%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本資料中的信息或所表達(dá)的觀點(diǎn)僅供參考，并不構(gòu)成任何投資建議。投資人購(gòu)買基金時(shí)應(yīng)詳細(xì)閱讀基金的基金合同、招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，并根據(jù)自身的投資目標(biāo)、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況和銷售適當(dāng)性意見基礎(chǔ)上選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的產(chǎn)品?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金本金不受損失，不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；甬a(chǎn)品存在收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)和其投資管理人員取得的過往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，也不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y者基金投資的“買者自負(fù)”原則，在投資者做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況、基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)責(zé)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)基金的注冊(cè)，并不表明其對(duì)基金的投資價(jià)值和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷和保證，也不表明投資于基金沒有風(fēng)險(xiǎn)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。