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　　一、宏觀策略研究：

　　物價(jià)指數(shù)：統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示23年12月，CPI同比下降0.3%，降幅較上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期；環(huán)比上漲0.1%，由上月下降0.5%轉(zhuǎn)為上漲。

　　PPI同比下降2.7%，預(yù)期下降2.6%，降幅比上月收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比下降0.3%，降幅持平前值。

　　2023年全年，CPI增長(zhǎng)0.2%、PPI下跌3%。

　　CPI同比降幅收窄，豬肉價(jià)格下降仍是CPI負(fù)增長(zhǎng)的主要原因。食品方面，豬肉價(jià)格降幅收窄5.7個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.43個(gè)百分點(diǎn)。蔬菜和鮮果價(jià)格由于季節(jié)因素小幅上漲，合計(jì)影響CPI上漲約0.19%。從CPI構(gòu)成看，翹尾因素貢獻(xiàn)0%，新漲價(jià)因素貢獻(xiàn)-0.3%。

　　2023年12月份，PPI同比下降2.7%，環(huán)比下降0.3%；工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比下降3.8%，環(huán)比下降0.2%。12月PPI環(huán)比下跌0.3%，跌幅持平于11月。PPI負(fù)增長(zhǎng)一方面因?yàn)閲?guó)內(nèi)需求偏弱，另一方面，由于近期國(guó)際油價(jià)下跌帶來(lái)的能化產(chǎn)業(yè)鏈原材料及產(chǎn)成品價(jià)格走弱所致。

　　CPI和核心CPI當(dāng)月同比增速（%）

　　圖片來(lái)源：wind，截至2024.01.15

　　CPI構(gòu)成中蔬菜、豬肉及交通的價(jià)格增速（%）

　　圖片來(lái)源：wind，截至2024.01.15

　　圖表：PPI和生產(chǎn)資料價(jià)格當(dāng)月同比增速（%）

　　圖片來(lái)源：wind，截至2024.01.15

　　綜合看，CPI短期預(yù)計(jì)仍將維持偏低水平；中長(zhǎng)期是否擴(kuò)張，要看逆周期調(diào)節(jié)得了力度。PPI方面，短期PPI同比降幅收窄的大趨勢(shì)不會(huì)改變，如果經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，生產(chǎn)資料價(jià)格有望企穩(wěn)回升。

　　社融和信貸：總量低于預(yù)期，結(jié)構(gòu)有改善

　　23年12月，社融新增1.94萬(wàn)億元，前值2.45萬(wàn)億元，預(yù)期的2.06萬(wàn)億；社融存量同比增速9.5%，前值9.4%；人民幣貸款新增1.17萬(wàn)億元，前值1.09萬(wàn)億元，基本符合預(yù)期；M1同比增速為1.3%，前值1.3%，M2同比增速為9.7%，前值10.0%，預(yù)期10.3%。

　　12月社融新增1.94萬(wàn)億元，同比多增6169億元，社融存量增速升至9.5%。從結(jié)構(gòu)上看，政府債券（主要為國(guó)債，當(dāng)月國(guó)債凈融資額達(dá)8476億元）融資為主要拉動(dòng)項(xiàng)，企業(yè)債券、委托、信托貸款多增，表內(nèi)信貸下降。2023年12月，社融口徑新增人民幣貸款1.1萬(wàn)億，同比少增3351億元。政府債券新增9279億元，同比多增6470億元。

　　2023年國(guó)債凈融資額共計(jì)41248億元，計(jì)劃內(nèi)約為31600億元，計(jì)劃外約有9648億，這么看萬(wàn)億國(guó)債已基本發(fā)行結(jié)束。12月企業(yè)債券融資同比少減2262億；委托和信托貸款同比多增1170億元，表外業(yè)務(wù)的收縮較2022年同期有所放緩。企業(yè)股票融資同比少增935億元。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比多減1315億元。

　　12月信貸總量增加11700億元，同比少增2401億元。12月居民貸款同比多增468億元，其中居民中長(zhǎng)貸在低基數(shù)下同比少增403億元，這和地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)相互印證，購(gòu)房需求相對(duì)低迷；居民短貸同比多增872億，延續(xù)了11月以來(lái)的回升趨勢(shì)。企業(yè)貸款新增8916億元，同比少增3721億元，其中，企業(yè)中長(zhǎng)貸同比少增3498億元，主要因?yàn)槿ツ昊鶖?shù)較高，近三年均值比較，增長(zhǎng)不低。企業(yè)短貸同比多減219億元。

新增居民中長(zhǎng)期貸款和商品房銷售額

　　圖片來(lái)源：wind，截至2024.01.15

新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款（億元）

　　圖片來(lái)源：wind，截至2024.01.15

M1和M2同比增速（%）

　　圖片來(lái)源：wind，截至2024.01.15

　　總體來(lái)看，12月信貸和社融數(shù)據(jù)顯示，財(cái)政繼續(xù)發(fā)力，但居民中長(zhǎng)期貸款景氣度偏低，企業(yè)貸款有韌性無(wú)亮點(diǎn)，需求仍較弱。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需要逆周期調(diào)節(jié)力度加碼。

　　二、市場(chǎng)策略研究：

　　上周市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出小幅下跌走勢(shì)，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中（31個(gè)）僅有7個(gè)行業(yè)錄得正收益，分別是：美容護(hù)理（+5.08%）、電力設(shè)備（+2.77%）、商貿(mào)零售（+1.26%）、建筑材料（+1.10%）、有色金屬（+0.20%）和紡織服裝（+0.15%）。2024年以來(lái)錄得正收益的行業(yè)分別是：煤炭（+4.71%）、公用事業(yè)（+1.53%）、美容護(hù)理（+0.85%）、銀行（+0.36%）、環(huán)保（+0.31%）、交通運(yùn)輸（+0.07%）。開(kāi)年以來(lái)漲幅靠前的行業(yè)仍然集中在高股息和盈利確定性強(qiáng)的行業(yè)，煤炭和公用事業(yè)。估值方面，隨著市場(chǎng)的進(jìn)一步回調(diào)，上周A股總體PE（TTM）較前一周從16.22倍降至15.97倍，PB（LF）較前一周從1.42倍降至1.40倍。A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）較前一周從25.31倍降至24.94倍，PB（LF）較前一周從1.93倍降至1.90倍。

　　上周新能源交易熱度提升，我們認(rèn)為持續(xù)性不強(qiáng)，新能源基本上屬于超跌反彈，整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局沒(méi)有好轉(zhuǎn)，落后產(chǎn)能還在出清，需要繼續(xù)等待。

　　新能源基本面跟蹤，光伏方面：多晶硅和硅料價(jià)格均下跌1.7%，硅料企業(yè)高負(fù)荷生產(chǎn)，硅料新產(chǎn)能投放依然壓制價(jià)格。硅片價(jià)格下跌1.4%，電池片價(jià)格下跌4.7%，組件價(jià)格大幅下滑7.2%。電池方面：鈷價(jià)格回落0.9%，鎳價(jià)格回升4.4%。六氟磷酸鋰現(xiàn)貨價(jià)下跌2.9%，碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格下跌1.9%，氫氧化鋰現(xiàn)貨價(jià)下跌1.5%。正極材料：三元811型正極材料價(jià)格下跌6.1%，磷酸鐵鋰正極材料價(jià)格下跌3.6%。

　　在穩(wěn)增長(zhǎng)的長(zhǎng)效政策出臺(tái)之前，高股息、確定性強(qiáng)（資源類、公用事業(yè)類）板塊仍具備較高的配置價(jià)值，具備估值抬升的動(dòng)力。另外，隨著人口進(jìn)一步老齡化，醫(yī)藥尤其是具備剛性消費(fèi)屬性的中成藥，值得重點(diǎn)配置。此外，具備出海能力的制造業(yè)以及符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)人工智能，具備中長(zhǎng)線配置價(jià)值。

PE（TTM）A股全體估值

　　圖片來(lái)源：wind，截至2024.01.15

PB（LF）A股全體估值

　　圖片來(lái)源：wind，截至2024.01.15

PE（TTM）A股剔除金融估值

　　圖片來(lái)源：wind，截至2024.01.15

圖表：PB（LF）A股剔除金融估值

　　圖片來(lái)源：wind，截至2024.01.15

　　三、行業(yè)研究：

　　汽車(chē)市場(chǎng)概況：

　　1.上周行情概覽：滬深300指數(shù)下跌1.35%。汽車(chē)行業(yè)指數(shù)下跌0.14%，跌幅大于滬深300指數(shù)，在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中位列第9位。美容護(hù)理行業(yè)指數(shù)上漲5.08%，漲幅最大，電子行業(yè)指數(shù)下跌4.31%，跌幅最大。

　　圖片來(lái)源：wind，截至2024.01.15

　　2.汽車(chē)行業(yè)二級(jí)子板塊：商用車(chē)板塊上漲1.85%，漲幅最大；汽車(chē)服務(wù)板塊下跌2.37%，跌幅最大。

　　圖片來(lái)源：wind，截至2024.01.15

　　3.個(gè)股漲跌：汽車(chē)板塊內(nèi)共有251只個(gè)股，上周個(gè)股漲少跌多，其中62只個(gè)股上漲，186只個(gè)股下跌。漲跌幅均值為-1.07%，中值為-1.37%。漲幅最大的個(gè)股是：光洋股份(33.55%)；跌幅最大的個(gè)股是：ST越博(-16.45%)。

　　表格 1 板塊個(gè)股概況

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2024.01.15

個(gè)股漲跌幅排名(%)

　　圖片來(lái)源：wind，截至2024.01.15

　　估值：截止2024年1月12日，汽車(chē)行業(yè)PE-TTM為24.08倍，分位數(shù)（2019年至今）為28.97%；PB-TTM為2.01倍，分位數(shù)為37.73%；市銷率為0.94倍，分位數(shù)為33.31%。以上數(shù)據(jù)顯示，汽車(chē)行業(yè)整體估值位于2019年以來(lái)的中樞偏下的區(qū)間。

　　圖片來(lái)源：wind，截至2024.01.15

　　5.行業(yè)新聞：

　　1)12月乘用車(chē)市場(chǎng)銷量大增。

　　   2023年12月乘用車(chē)市場(chǎng)零售達(dá)到235.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8.5%，環(huán)比增長(zhǎng)13.1%。今年以來(lái)累計(jì)零售2170萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.6%。

國(guó)內(nèi)乘用車(chē)零售量(萬(wàn)輛)  信息來(lái)源：汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)

　　2)出口大增。

　　   12月，乘用車(chē)出口38.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)49%，環(huán)比增長(zhǎng)3%。1-12月乘用車(chē)出口383萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)62%。

　　圖表 6 國(guó)內(nèi)乘用車(chē)出口量(萬(wàn)輛)  信息來(lái)源：汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)

　　3)自主品牌滲透率提升。

　　   12月，自主品牌零售124萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17%，環(huán)比增長(zhǎng)8%。當(dāng)月自主品牌國(guó)內(nèi)零售份額為52.9%，同比增長(zhǎng)4pct；2023年自主品牌累計(jì)份額52%，相對(duì)于去年同期增加4.6pct。

　　新能源

　　   12月新能源車(chē)市場(chǎng)零售94.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)47.3%，環(huán)比增長(zhǎng)12.1%。今年以來(lái)累計(jì)零售773.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)36.2%。12月新能源滲透率為40%，全年滲透率為35.6%。

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