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　　一、宏觀策略研究：

　　2024年2月新增社融1.52萬億，預期2.42萬億，去年同期3.16萬億；存量社融增速9.0%，前值9.5%；新增人民幣貸款1.45萬億，預期1.43萬億，去年同期1.81萬億；M2同比8.7%，預期8.7%，前值8.7%；M1同比1.2%，前值5.9%。

圖表1：2月社融規(guī)模及結構（億元，%）

　　數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.03.18

　　總量看，2月新增社融1.52萬億，同比少增1.6萬億，明顯低于預期（預期2.42萬億），也低于季節(jié)性（近三年同期均值2.03萬億）；其中債券發(fā)行以及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票大幅少增是主要拖累。2月企新增政府債券6011億元，去年同期8138億元，同比少增2127億元。2月新增企業(yè)債券融資1642億元，同比少增2020億元，主要是城投債融資明顯下降。2月份社融項下，債券融資同比少增4147億元。債券融資少增，大概率與前期PSL集中投放、增發(fā)國債資金落地，導致政府債券發(fā)行節(jié)奏放緩。2月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少3687億元，同比多減3618億元?？傮w看，2月份社融在1月份大幅放量后，出現(xiàn)回落，且明顯低于預期，也低于季節(jié)性，存量社融增速較上月回落0.5個百分點至9%。

　　2月新增信貸1.45萬億，同比少增3600億，基本符合預期，也基本符合季節(jié)性（近三年同期均值1.47萬億），其中：居民貸款減少5907億，同比少增7988億；企業(yè)貸款新增1.57萬億，同比少增400億；非銀貸款新增4045億，同比多增3872億。

圖表2：金融機構新增人民幣貸款（萬億元）

　　數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.03.18

　　居民端去杠桿現(xiàn)象明顯，2月居民短期貸款減少4868億，同比少增6086億，明顯低于季節(jié)性（近三年同期均值-1461億），雖然有季節(jié)性因素（春節(jié)錯月），更主要的是消費需求不足；居民中長期貸款減少1038億，同比少增1901億，與同期地產(chǎn)銷售偏弱相互印證。

　　企業(yè)中長期貸款表現(xiàn)尚可。2月企業(yè)中長貸增加1.29萬億元，同比多增1800億元；1-2月累計增加4.6萬億元，也明顯好于季節(jié)性。2月企業(yè)短期貸款增加5300億，同比少增485億；票據(jù)融資減少2767，同比多減1778億?？傮w看，企業(yè)端信貸結構良好，總量好于預期，大概率與年初企業(yè)融資需求增加以及財政相關配套融資政策有關。綜合看，2024年1-2月累計，新增貸款5.82萬億元，同比仍少增9300億元。1月信貸與去年同期大致持平等，2月份略有少增，開年以來的信貸需求略弱于2023年。

圖表3：2月M1和M2剪刀差

　　數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.03.18

　　2月M1同比1.2%，較上月大幅回落4.7個百分點，剔除季節(jié)性為歷史最低水平，說明企業(yè)資金活化仍偏弱；M2同比8.7%，與上月持平，基數(shù)走高、信貸偏弱仍持平，主要原因可能是財政投放加快。存款端，2月存款增加9600億，同比大幅少增1.85萬億，其中，財政存款減少3798億，同比轉為少增8356億，說明財政投放力度加大。

　　從2月份金融數(shù)據(jù)看，居民端繼續(xù)去杠桿，有效需求不足。企業(yè)端中規(guī)中矩尚無明顯亮點。經(jīng)濟下行壓力仍較大，后續(xù)降準降息的概率仍較大，財政政策也有望發(fā)力前置。

　　二、市場策略研究：

　　上周市場總體呈現(xiàn)出小幅上漲走勢。從行業(yè)看，高股息板塊煤炭、石油石化、家電、銀行出現(xiàn)回調(diào)，煤炭板塊調(diào)整幅度最大-7.24%，其次是石油石化-2.6%；汽車、食品飲料、有色金屬、環(huán)保、商貿(mào)零售、社會服務、醫(yī)藥、輕工、美容護理、地產(chǎn)和電力設備均表現(xiàn)靠前，板塊漲幅在4%-6%。值得注意的是，有色金屬板塊在金價和銅價雙雙走強的帶動下，連續(xù)兩個周走強（前兩周漲幅分別為4.49%和5.08%）。

圖表4：區(qū)間漲跌幅（%）和股息率（%）（申萬一級行業(yè)指數(shù)）

　　數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.03.18

　　年初以來，上漲幅度較大的板塊仍然是紅利低波，煤炭（+10.68%）、家電（+10.21%）、銀行（+9.55%）、石油石化（+6.97%）、公用事業(yè)（+5.14%）。此外，通訊（+7.89%）和有色金屬（+6.88%），年度漲幅已經(jīng)追上紅利低波。

　　中觀方面，新能源方面，硅料市場仍在博弈，訂單需求一般，中游硅片仍處于高庫存，高開工率的狀態(tài)，下游價格平穩(wěn)，終端需求一般，觀望態(tài)度明顯。地產(chǎn)鏈，鋼鐵和建材（鋼鐵和玻璃），價格走弱，需求不旺。消費方面，農(nóng)產(chǎn)品價格走弱，豬肉價格略有反彈。中游方面，重卡銷量下降，運價低迷導致需求不旺，后續(xù)關注以舊換新帶來的增量情況。周期方面，黃金小幅調(diào)整，白銀，銅鋁價格上漲，油價上漲，動力煤價格平穩(wěn)。

　　本周策略較上周變化不大，金融數(shù)據(jù)總體低于預期，有效需求不足，經(jīng)濟弱復蘇，后續(xù)貨幣政策有望繼續(xù)放松，財政政策也將更加積極。中期看，整個經(jīng)濟環(huán)境仍然是低增長，低利率，那么紅利低波以及類公用事業(yè)穩(wěn)健增長的板塊，仍值得重視，煤炭板塊調(diào)整仍是上車的機會。我們之前一直看好的類公用事業(yè)（供水、電力、煤炭、石油石化、交運以及電信等）高股息板塊，繼續(xù)建議配置。家電：高股息家電尤其是白電，受益于出口高增以及以舊換新政策刺激內(nèi)需的雙重加持，股息率較高，仍配置。此外，高股息國企和央企值得重視，后續(xù)受考核方式影響，增速和分紅比率都會再上臺階。另外，隨著人口進一步老齡化，醫(yī)藥尤其是具備剛性消費屬性的中成藥（感冒藥和老年病類藥物）以及減肥藥，值得重點配置。熱點方面，人形機器人以及神經(jīng)網(wǎng)絡等。

圖表5：A股行業(yè)估值情況（申萬以及行業(yè)PE（TTM））

　　數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.03.18

圖表6：A股行業(yè)估值情況（申萬以及行業(yè)PB（LF））

　　數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.03.18

　　三、行業(yè)研究：

　　汽車市場概況：

　　上周行情概覽：滬深300指數(shù)上漲0.71%。汽車行業(yè)指數(shù)上漲6.09%，漲幅大于滬深300指數(shù)，在申萬31個一級行業(yè)中位列第1位。煤炭行業(yè)指數(shù)下跌7.24%，跌幅最大。

圖表7：申萬一級行業(yè)周漲跌幅(%)  

圖片來源：wind，截至2024.03.18

　　汽車行業(yè)二級子板塊：乘用車板塊上漲9.40%，漲幅最大；摩托車及其他板塊上漲1.84%，漲幅最小。

圖表8：申萬汽車二級行業(yè)周漲跌幅(%)

　　圖片來源：wind，截至2024.03.18

　　個股漲跌：汽車板塊個股上周漲多跌少，其中230只個股上漲，20只個股下跌。漲跌幅均值為7.84%，中值為6.88%。漲幅最大的個股是：萬豐奧威(35.76%)；跌幅最大的個股是：春風動力(-5.40%)。

表格 1 板塊個股概況

數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.03.18

圖表9：個股漲跌幅排名(%)

圖片來源：wind，截至2024.03:18

　　估值：截止2024年3月15日，汽車行業(yè)PE-TTM為25.67倍，分位數(shù)（2019年至今）為36.48%；PB-TTM為2.15倍，分位數(shù)為51.78%；市銷率為0.99倍，分位數(shù)為39.57%。以上數(shù)據(jù)顯示，汽車行業(yè)整體估值位于2019年以來的中樞區(qū)間。

圖表 10 申萬一級行業(yè)PE及5年分位數(shù)(%)

圖片來源：wind，截至2024.03.18　　

　　風險提示：本資料中的信息或所表達的觀點僅供參考，并不構成任何投資建議。投資人購買基金時應詳細閱讀基金的基金合同、招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，充分認識基金的風險收益特征和產(chǎn)品特性，并根據(jù)自身的投資目標、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產(chǎn)品情況和銷售適當性意見基礎上選擇與自身風險承受能力相匹配的產(chǎn)品?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金本金不受損失，不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；甬a(chǎn)品存在收益波動風險，基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績和其投資管理人員取得的過往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)，也不構成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y者基金投資的“買者自負”原則，在投資者做出投資決策后，基金運營狀況、基金凈值變化引致的投資風險，由投資者自行負責。中國證監(jiān)會對基金的注冊，并不表明其對基金的投資價值和收益作出實質(zhì)性判斷和保證，也不表明投資于基金沒有風險。基金有風險，投資需謹慎。